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三、创建收益率曲线 第一，给定国债行情表之后，你可以从中挑选出剩余期限为3个月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、20年以及30年的各类国债。 第二，计算所选债券的到期收益率。 第三，将计算得到的各债券的到期收益率标注图中，横轴代表债券的期限，纵轴代表债券的到期收益率。 第四，将各点连接起来就形成了收益率曲线。 2010-8-20 * 案例6-7：我国国债收益率曲线 2010-8-20 * 2008年国债收益率曲线变化趋势 （数据来源：) 息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。 市场利率等于0时，债券价格为利息流和本金名义加总。 息票率越高，债券价格越高 2010-8-20 * （二）债券价格与期限的关系 债券收益率不变时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。这一原则可等价地表述为：若两种债券具有相同的利息率、面值和收益率，则具有较短生命期的债券的销售折扣或溢价也较小。 2010-8-20 * 图：息票率10%、面值1,000美元的各种期限债券在发行时的价格 （三）债券价格的时间轨迹 对于折价发行的债券，由于息票率低于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处于次要地位，本金对于债券价格的影响处于主要地位，该债券的价格将随时间的推移不断上涨，最后在到期日时收敛于面值. 相反地，对于溢价发行的债券，由于息票率高于市场利率，因此，利息收入对于债券价格的影响处于主要地位，本金对于债券价格的影响处于次要地位，该债券的价格将随时间的推移不断下降，最后在到期日时也收敛于面值。 2010-8-20 * 总之，随债券到期时间的邻近，债券价格的波幅减少，且以递增的速度减少。如图： 2010-8-20 * （三）债券价格与收益率 债券的价格与债券的收益率成反比关系。 例题6.3： 假设一债券期限为5年，面值1000元，每年支付 80元利息，现市价1000元，求其必要收益率为多少？如果价格升为1100元，或价格下降为900元，则其收益率各为多少？ 解：设原到期收益率为λ1，价格上升后的收益 率为λ2，价格下降后的收益率为λ3。根据收益率 计算公式（10.5），P=[M/(1+λ)n]＋∑m=1n[C/(1+λ）m]。可得：λ1＝8％；λ2＝5.76％；λ3＝10.68％。 2010-8-20 * 由例题可见，当债券价格由1000元上升为1100 元时，收益率由8％下降为5.76％；而当债券价格由 1000元下降为900元时，其收益率由8％上升为10.68 ％。即债券的价格与债券的收益率成反比关系。 （四）债券价格与债券利息率 对给定的收益率变动幅度，债券利息率与债券 价格的波动幅度成反比关系。 例题6.4： 给定A、B两个债券。债券A的息票利率为7％， 债券B的息票利率为9％；两债券都具有5年的生命期 和7％的收益率，且面值都为1000元。求解：①两债 券的价格？②如果两债券的收益率都提高到8％，其 各自的价格？ 2010-8-20 * 解：根据收益率公式 P=[M/(1+λ)n]＋∑m=1n[C/(1+λ）m] 可得： ①PA=1000元，PB=1082元。 ②PA=960.07元，PB=1039.93元。 ③比较与结论：虽然收益率都提高到8％，但债 券A的价格减少了39.93元，即3.993％，而债券B的 价格减少了42.07元，下降比率为3.889％（＝ 42.07/1082）。可见，在同等的收益率变动幅度 下，具有较高息票利率的债券B其价格波动幅度较 小。 2010-8-20 * （五）债券利率敏感性与期限关系 2010-8-20 * 两只债券的息票率均为10%。 债券价格＄ 两只债券的息票率均为10%。 2,000 1,500 1,000 利率% 1年期 30年期 500 5 15 10 20 第三节 债券收益率 当期收益率 到期收益率 持有期收益率 赎回收益率 国债与政府债券收益率 2010-8-20 * 一、债券的当期收益率 当期收益率 是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率，用公式表示为： 二、债券的到期收益率 到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日 这段时间债券提供的平均回报率。它是在投资者持 有债券到期的前提下，使债券各个现金流的净现值 等于0的贴现率。 2010-8-20 * 计算公式为： 按上述定义，到期收益率类似于投资决策里的内部收益率(Internal Rate of Return)。 一个问题：上述定义中“使债券各个现金流的净现值等于0的贴现率”的含义是什么？为什么我们要使得各个现金流的净现值等于0？对于我们计算这个收益率的意义是什么？ 解