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期货日报/2007 年/5 月/23 日/第003 版 理论·期货论坛 让基金为股指期货上市保驾护航 ——我国股指期货市场投资者结构分析 北京工商大学证券期货研究所 胡俞越 　李宏涛 中小投资者的热望不容回避 目前，筹备中的沪深300 股指期货已经成为期货市场，甚至整个金融市场万众瞩目的明星。 股指期货的上市，对于中国期货市场具有极其重要的意义，不仅将鼓舞当前期货公司的信心，更 为中国期货市场未来的繁荣和发展奠定了坚实的基础，中国期货市场将由此开创崭新的局面。 中金所沪深300 股指期货合约及有关规则征求意见稿公布和仿真交易顺利开展之后，期货界 甚至整个金融界有识之士纷纷发表看法，阐释对沪深300 股指期货合约的不同解读，可谓众口纷 纭，莫衷一是。众多人士剑指合约的过高乘数，认为合约 300 点的乘数和 8%的交易保证金成为 广大投资者进入股指期货市场的重大障碍。但是，监管机构和交易所另有打算，作为当前期货市 场推出的第一个金融期货合约，其意义与影响非同一般，必须一炮走红，不容有半点闪失。否则， 不仅是沪深300 股指期货遭遇坎坷的问题，甚至会影响中国金融衍生品市场发展的大局，让刚刚 春意萌发的期货市场重新走进冰河时代。因此，在涉及股指期货的方方面面，监管机构和交易所 可谓良苦用心，不仅在合约设计上煞费苦心，还对股指期货合约推出后的市场投资者结构寄予良 好期望，希望股指期货的市场投资者结构能够形成机构投资者为主体的局面，股指期货市场成为 机构博弈的舞台，为其他金融子市场散户占主体这种一直为人所诟病的投资者结构提供可供学习 的模范标本。但是，任何美好的愿望都必须要与现实契合，过多的期望和脱离现实的擘画如果没 有相关配套措施的出台会让尚未临产的沪深300 股指期货过早地背上不应该有的沉重包袱。指望 沪深300 股指期货改变期货市场散户为主的格局，会让其承受不能承受之重，去完成不能完成之 任务，那么不仅那些美好的期望不能达成，甚至会影响到沪深300 股指期货的临盆和未来成长。 在欧美成熟金融市场上，机构投资者已经是金融市场的参与主体，投资银行、私募基金、共 同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者在金融与资本市场上扮演了主要角色， 中小投资者通过基金或者专家理财等间接形式参与金融与资本市场。股指期货作为股票投资的套 期保值工具，对其真正有套保需求的也是能够进行多种股票投资的机构投资者，而中小散户的资 金量很难达到分散投资与组合投资的规模，其参与股指期货的目的更多地是获取投机收益。但是， 这些中小散户往往因资金少，投资技巧不成熟，抗风险能力弱，在与资金实力大、研发水平高、 投资技巧强的机构投资者的博弈中处于下风。近期股指期货仿真交易中频频出现散户爆仓的状况 也从侧面说明监管者的忧虑也并非不无必要。所以，通过采取积极措施，降低中小投资者参与市 场的风险，是监管者为维护市场平稳运行而采取的具有良苦用心的措施，这也成为目前监管机构 和交易所在沪深300 股指期货上采取“鼓励机构投资者和限制中小投资者”的理由。但是，任何 制度设计的目的都必须要与当前现实的市场情况相适应才能达到预期的效果，否则包含过多期望 的制度设计将只会成为设计者一厢情愿的奢望而已，并不能取得良好的效果。 沪深300 股指期货不仅要成功诞生，而且还寄予了监管机构要形成机构投资者为主导的市场 格局的美好期望，这需要两方面的条件。首先，要有能够疏通散户投资者的渠道。散户投资者对 于股指期货有着迫切的投资愿望，但是又要引导股指期货市场向机构投资者为主导的格局转变， 那就应当为散户投资者提供间接投资渠道，比如期货基金、代客理财等。其次，要逐步培养一支 成熟的稳定的机构投资者队伍，为股指期货机构投资者队伍的壮大提供良好的市场条件和政策法 第1 页 共5 页 律环境。 散户投资者在不仅法理上并没有不能参与股指期货交易的障碍，而且散户投资者能够活跃市 场，提高市场的广度和深度，增强流动性。如果没有散户投资者的广泛参与，机构投资者的套保 与套利交易也很难进行，散户投资者对于当前我国期货市场的功能发挥有重要意义。在香港的股 指期货市场上，虽然机构投资者略占上风，但是个人投资者也不容小觑。 近期仿真交易中散户对股指期货热情澎湃的局面也说明散户对投资股指期货的意愿非常强 烈，监管机构和交易所通过合约设