创业板市场风险量模型与实证研究.pdfVIP

中文摘 要 中文摘要 2009 年 的中国资本市场最 引人注 目的事件之一便是我 国创业板 市场 时隔 十年终 于正式推 出 。毫 无 疑 问，创 业板 市场 的推 出与 发展必 定会 对 我 国资本 市场和 国民经济 的持 久稳 定发展起 到重要 的促进 和推 动 作用 。 作 为资本 市场重要 组成部分 的证券市场 是证券 发行 与流通 的市场 ，是 资 本 间接 投 资 的主要场所 ，证券 市场 的发达 程度直接 影 响一 国经 济 的发展 。证 券 市场通 常分为主板 市场和二板 市场 等其他 市场 ; 其 中的二板 市场 即是我们 所谓 的创业板 市场 。在这 个 市场 上上 市 的企业通 常都 是规模 小 、经 营 时间短 、 信用评 级相对较低 的新兴企业和 高科技企业 ，它们缺 乏在主板 市场上上市 的 条件 ，企业 发展初 期所 需要 的资金 融通渠 道 非 常有 限 ，而创 业板 市场 为此 类 企业提 供 了相对 灵 活有 利 的融 资途 径 。创 业 板 市场 作 为证券 主板 市场 有机 组 成部分和有效补充 ，其发展程度直接 与资本市场健康繁荣息息相关 ，但创业 板上 市 的企业 由于大 多处于创业 发展初期 ，未来前景充满 了不确 定性 ，因此 投 资风 险较之主板 市场要大得 多 。甚至可 以说 ，投 资风 险是这个市场上不可 忽视 的重要 因素 ，也是各 方投 资者 与监管机构 不得 不面对 的一个 问题 。 如 何有 效地 识 别 、规避 、管理创业板 市场 上 的风 险是有 重要 的现 实意 义 的 。首 先 ，如 何 合 理 有 效地 利 用 和 规 避 创 业 板 市场 风 险是个 人 及 机 构 投 资 者 必 须 时刻 面对 的 问题 ，必 须做 到风 险和 收益 的匹配 ; 第 二 ，监 管机 构 必 须 时 刻 关注 和 了解 创业 板 市场 上风 险 的大 小和程度 ，从而 才 能提 出有 效 的监 管措 施 以及 制 定 、修 正新 的监 管方案 ; 第 三 ，政府 经 济 部 门也要 时刻 关注创 业 板 市场 上 风 险大 小 ，从而 根据 其健康 发 育程 度制 定新 的经 济 方 案与推 进 资本 市 场 的进 一 步 开放 与 发 展 。 由此看 来 ，无 论 是一般 投 资者 、监 管机 构还 是政 府 经 济 部 门，都要对 创 业 板 市 场 风 险有 正确 的 了解 ，、而 要 做 到这 一 点 的重 要 前 提 就 是对 创 业 板 市场 风 险进 行 正确 的度 量 。 芝 创业板市场风 险度量模 型与实证研 究 现代 己有 的金 融风 险测度理论里 ，能够 用来度量创业板 市场风 险 的方 法 有 多种 。比如 : B eta 系数 、方 差/标 准 差 、下方风 险测度 ，、乞R 测度 等 。其 中 ， 、恤R 方法是 目前金融市场 风 险测量 的最有 效方法 。、乞R 定义为一 定 的概率 水 平 下 ，证券 资产在 未来特 定 时间 内可 能发 生 的最 多损 失 。不 同于其 它相对 风 险测度 指标 ，、乞R 本 身是一个数值 型 的绝对风 险测度指标 。它 的优 势在 于它 能够 将 不 同的风 险 因素 、不 同市场 的风 险综合 归结于一个 具体 的数 字 ，能够 较 准确测量 由不 同风 险 因子 以及 它们 之 间 的相 互影 响而产 生 的可 能损 失 。但 、是 ，近年 来 的研 究发现 ，、乞R 方 法存 在着 诸 多 问题 。 、乞R 方法虽然 比较精确 的测量 了金融市场正常波动情形下资产 的市场风 险 ，但 在 实 际 的金 融 市场 中，一 些较 为极 端波 动 情 况 也 时常发 生 ，波 动 的分 布概 率并非正态 分布 ，也就 是说 ，金 融市场 价格波动 的概率分布 具有 “厚尾 性 ”。而经典传统 的 、恤R 方法在这种情景下 ，会存在较 大 的估算误差 。为 了修 正这 些误差 ，本文综合 了国 内外 的诸 多文 献后 ，总 结 归纳和对 比分析 了一 些 改进 方 法 ，如极端