信用风险：估测违约概率详解.ppt

信用风险:估测违约概率 郭畅 信用评级 穆迪、标准普尔及惠誉等评级公司专门从事信用评级业务，这些公司对企业债券提供信用评级。 信用级别反映了有关违约概率的信息，所以人们的往往可能认为公司的信用级别会经常随好的消息或坏消息到达市场时而被调整。事实上，公司信用级别的变化并不是很频繁。评级公司评定信用级别时，其中一个目标是保证级别的稳定性。 内部评级（第11章P171） 许多银行对于企业及个人客户的信用都设定了评级系统。 （因为评级公司一般只对较大的企业公布评级结果，而许多中小企业不发行公共债券，因此评级公司不对它们进行评级。《新巴塞尔协议》中的内部评级法IRB允许银行采用自身的模型来计算违约率PD，在高级IRB法中，银行可以采用自身的模型来估测违约损失率LGD、违约头寸EDA及货款期限M） 采用内部评级法来估计PD时，往往涉及检测某些财务指标，如资产回报率以及资产发债表中的其他指标。银行人士到公司持有的现金而不是盈利，才真正反映了其偿还能力，因此银行将公司提供的财政信转换成现金流报告，通过现金流报告，银行可以检测偿还的贷款给贷款人带来的负担。 AlmanZ-得分模型 Edward Altman最先提出以公司的财务指标比率来预测违约率，1968年他开发出著名的Z-的分模型，Altman采用了统计学中的判别分析方法，并从企业的5个财务比率入手来预测违约率： X1：流动资金/总资产 X2：留存收益/总资产 X3:息税前利润/总资产 X4：股票市值/负债账面总额 X5:销售收入/总资产 Z-得分模型： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5 AlmanZ-得分模型的第1类错误（Type I error 模型预测公司不会产生违约，但事实上公司却违约了）及第2类错误（Type2 error,模型预测公司会违约但事实上公司却没有违约）均很小。 历史违约概率 表14-1是由评级公司公布的一组典型数据，这些数据显示了公司的信用随时间推移而出现的不同变化。 例如，某债券的初始信用级别为Baa，这家公司有0.17%的概率在一年违约，并且有0.478%的概率在两年内违约等。债券在一个指定年份违约的概率可由表14-1计算得出。例如，初始信用级别为Baa的公司在期限中第2年违约的概率为 0478%-0.17%=0.308%。 表14-1显示具备投资级别的债券在一年内违约的概率随着期限的延长而有所增大（例如，Aa级债券在第1,2,3,4及5年的违约概率分别为0.008%，0.01%，0.024%，0.064%及0.072%），这是因为在发行之初，债券的信用级别较好，但随着时间的推移，公司信用出现问题的可能性也会随之增大。而对于最初的信用级别较差的债券，每年的违约率常常是时间期限的一个递减函数，产生这一现象的原因是，如果一个债券的信用较差，债券在今后一两年能否生存会面临巨大挑战，但公司如果能够顺利度过难关，公司今后的财务前景会变得乐观。 违约密度 由表14-1可以计算出Caa级别的债券在第三年的违约率8.207%，这一违约概率被称为无条件违约概率，此概率是今天，即在0时间，所看到的违约概率。Caa债券一直到第2年年底都不会破产的概率为100%-27.909%=72.091%，因此得出在前两年没有违约的条件下，公司在第3年违约的概率为0.08207/0.72091=11.38%。 通过考录在时间t之前没有违约的条件下，违约发生在t与t+Δt之间的概率，可以求得对应于时间t的违约密度，这一违约密度也被称为风险率。 时间t的违约密度λ(t)的含义是指在0-t时刻违约没有发生的条件下，违约发生在t与t+Δt之间的概率为λ(t)Δt。如果V(t)是从今天到时间t公司仍然生存的累积概率，那么t与t+Δt之间的无条件违约概率为（1-V(t+Δt)）-（1-V(t)）=V(t)-V(t+Δt),在时间t之前没有违约的前提下，违约发生在t与t+Δt之间的条件概率为{V(t)-V(t+Δt)}/V(t),因此， 回收率 当一家公司破产时，公司的债权人会对公司的资产进行追索。有时公司进行重组，这时债权人同意接受债务的部分偿还，而在其他情形下，公司的部分资产被债权清算人变卖，所得资金最大限度地用于偿还债务。在债务追索过程中，有些债权具有优先权，必须优先偿还。 债权回收率是指债券在刚刚的违约时，其市场价值与债券面值的比率。《新巴塞尔协议》是以损失率来表示的，债券回收率等于1减去损失率LGD. 回收率同违约率有很强的负相关性，穆迪通过检测1983-2007年的无抵押债券的平均回收率及平均违约率，并将这些数据与投机类的违约率进行了比较，发现以下经验公式比较符合实际数据 平