关于创立我国二市场制度设计的经济学分析.pdfVIP

Y 5了《359 摘 要 本文认为在当今世界二板市场整体遭遇低潮的背景下，我国仍 有开设二板市场的必要。考虑到主板市场在我国证券市场中的中心 地位已经确立，任何关于我国二板市场的制度设计都必须考虑防止 冲击主板市场。本文通过借用制度经济学的制度变迁理论以实证方 式探讨强制性制度变迁下我国二板市场的制度建设问题 目前关于我国二板市场建立的模式的研究中，主流观点是将新 设立的二板市场设在深圳，上海则从一开始就不设二板市场，深圳 则停止在主板市场上上新股。但暂时不将深圳的主板市场合并到上 海，在各方面条件具备和比较成熟的情况下，再将深圳的主板市场 转到上海，以实现平稳的过渡。上海主板市场、深圳二板市场相互 独立，高度平等。 本文认为这一思路无论从理论上，还是从利益驱动上，都会 要求二板市场快速扩容，以尽快达到一个独立市场的规模。这一方 面将会冲击主板市场，造成主板市场资金的分流，影响主板市场国 企改制和国有股减持的功能。另一方面由于我国风险投资发展时间 仅2—3年。其投资的高科技公司难免业绩参差不齐，甚至不排除其 中一些是冲着二板市场套现而匆匆组建的空壳公司。二板上市公司 整体素质不高将影响二板市场的稳定，损害投资者的利益。 当前我国建立独立性二板市场并不合适的情况下，可以试图在 目前沪深主板市场下建立附属性二板市场，附属性二板市场采用与 目前沪深市场相同的交易系统，采用相同的交易规则，也实行涨跌 停板制度，二板市场也由中国证监会监管并接受两家交易所的一线 监管。二板市场实行较严格信息披露制度，信息披露可参照sT公 司，如公布季报等。二板市场采取与主板不同的上市标准和退市标 准，允许二板市场中符合主板上市条件的公司申请主板上市，也允 许主板上市公司分拆部分资产到二板市场上市，二板市场上市公司 实行股本全流通，恢复深圳证券交易所主扳股票上市。为平衡地方 利益，可以沪深两市各自设立二板市场，为保证二板市场有一定的 流通性除批准部分符合条件的公司上二板外，从主板市场中选择部 分上市公司允许其分拆部分资产到二板上市。 建立附属型二板市场不需要建立新的交易系统，采用与主板相 同的交易规则和监管标准，节省大量的人力物力。附属型二板市场 定位也特色鲜明一一典型的次级市场。二板市场提供主板市场上市 公司分拆高科技分公司的出口，鼓励主扳市场上市公司对高科技创 业公司的兼并收购活动。允许分拆，一方面将提高主板市场上市公 司的含金量。另一方面也为二板市场提供足够的上市资源。主板市 场上市公司分拆子公司到二板市场上市后，还可以用套现所得回购 国有股，达到国有股减持的目的。 从我国主板市场换手率情况更接近NAsDAQ市场而非纽约证 券交易所的事实显示我国投资者对二板市场具有较强的偏好。因此， 建立我国二板市场过程中优先要解决的是市场的风险控制问题，而 不是市场的流动性问题。尤其要防止二板市场对主板市场的冲击。 附属型二板市场的设计使二板市场和主板市场被纳入同一监管体 系，可以防止监管经验不足的问题。由于附属型二板市场是主板市 场的次级市场，扩容速度可以放慢，既可以避免冲击主板市场，又 可以提高二板上市公司的质量。允许二板市场中符合主板上市条件 的公司转到主板上市和允许主板上市公司分拆子公司到二板上市将 加强主板和二板的相关性，确保主板和二板的同向波动，以防止二 板波动过大。 当前，主板市场已形成上千家上市公司的规模，市值已超越香 港，跃居亚洲第二。主板市场同时又承担着国企改制和国有股减持 的重任。主板市场在证券市场中的中心地位已经确立。二板市场采 取附属型模式是比较现实的考虑 关键词： 附属型二板市场 强制性制度变迁流动性投资偏好制度设计 Abstract Thesecondmarketis toChina’shi．tech is important industy，It also