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债券定价公式： 麦考利久期（Macaulay duration) Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 2、利率远期和期货的久期 （以长期国债期货为例） 最便宜交割债券的久期 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 3、基于久期的利率套期保值 根据定义，套期保值比率为1单位利率敏感性资产需要使用的套期保值资产头寸的数量（n），最优的n是使得套期保值组合的价值变动对利率的变化为零： Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 例：利用期货空头对现货多头进行套期保值 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 久期的局限性 久期仅仅是资产价格对利率的一阶敏感性，并非全部利率风险，当利率变化较大时缺陷明显。 假设利率期限结构曲线只发生平移而不发生结构性的改变，与现实不符。 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 本章小结 远期、期货的基本概念 期货市场的机制 远期与期货的定价 远期与期货的应用：套期保值策略 几种典型的远期、期货产品 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * * * * * 二、运用远期和期货进行套利与投机 （一）套利 利用远期、期货价格与标的资产价格均衡关系的偏离进行 （二）投机 投资者根据自己对未来价格变动的预期进行交易，通过承担风险获取收益。 （特点：进入成本低，具有高杠杆性） Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 第五节 几种远期、期货工具 远期利率协议 远期外汇协议 股票指数期货 利率期货 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 一、股票指数期货 （一）相关概念 1、股票指数 2、股票指数期货 交易双方约定在将来某一特定时间交收“一定点数的股价指数”的标准化合约 特殊性质： 现金结算交割 合约规模不固定 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * （二）股票指数期货的定价 股票指数可以近似地看做是支付已知收益率的资产。 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * （三）股指期货的应用 1、指数套利（index arbitrage） 当股指期货的实际价格偏离理论价格时，市场存在着套利机会。 利用程序交易（program trading）实现 （纽交所超过15种股票且交易金额超过100万美元的交易指令） Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 2、套期保值 当投资者预期在将来特定时刻投资股票，但担心大盘整体上扬而蒙受损失，可以预先进入股指期货多头的方式消除系统性风险。 当投资者看好手中股票不愿轻易卖出，担心大盘下跌给自己带来损失，可以通过股指期货空头对冲风险。 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 完美套期保值 考虑一个与SP500指数的组合完全一致的证券组合，该证券组合价值为100万美元。当前SP指数为1000，每张期货合约为该指数的250倍。 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 非完美套期保值 本章第四节中讨论的最优套期保值比率适用这个一般规则，在实践中，常常利用一元线性回归方程式： 估计系数b获得最小方差套期保值比率 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 与CAPM模型中贝塔系数的关系 贝塔系数是最小方差套期保值比率的良好近似。 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 例：SP500股指期货套期保值 某投资经理管理者一个总价值为40 000 000美元的多样化股票投资组合并长期看好该组合，该组合相对于SP500指数的贝塔系数为1.22。2007年11月22日，该投资经理认为短期内大盘有下跌风险，可能会使投资组合遭受损失，决定进行套期保值。 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 方案1： 立刻卖出股票，将所得收入投资于短期债务工具，待下跌过后再重新回到股市。 该方案如何评价？ 交易费用高 引起股市震荡 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 方案2： 利用SP500指数期货空头进行保值。假定使用2008年3月到期的指数期货组合进行套期保值。假设2008年3月到期的股指期货结算价为1426.6点，卖出多少份期货合约？ Copyright?Pei Zhang ,2014 * * 二、远期外汇 （一）概念 远期外汇协议是以某种外汇为标的资产，双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额该种外汇的合约。 直接远期外汇协议 综合远期外汇协议 Copyright?Pei Zhang ,2014 * * （二）直接远期外汇协议 在当前时刻由买卖双方确定未来某一时