换手率与收益率互关系的实证研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 换 手 率 和 收益 率 之 间是 否存 在 一 定 的相 关 关 系 ? 如 果 存 在 ，二 者 呈 现 何 种 的相 关 关 系 ? 是 否 能够 通 过 对 换 手 率 的观 察 指 导股 市投 资 ? 这 是本 文 所 要 研 究 的 问题 。在 以往 对 于 换 手 率 和 收益 率 之 间关 系研 究 的文 献 中，大 多认 为 二 者存 在 负 的相 关 关 系 ， 即换 手 率 的提 高会 导致 收益 率 的下 降 。对 于这 种 相 关 关 系 的解 释 基 于 以下 两 种 原 因 : 一 是 流 动 性 溢 价 ， 即换 手 率 低 的个 股 意 味 着 流 动 性 差 ，投 资者 投 资 于 此 类 股 票 必 然 要 求 一 个 较 高 的 回报 率 ， 因为 流 动 性 差 的股 票 可 能 出现 要 卖 卖 不 出 的现 象 。而在 此 种 解 释 中 的一个 前 提 是 把 换 手 率 指 标 作 为 流 动 性 指 标 来 看 待 。二 是 投 机 泡 沫 ， 即换 手 率 高 的个 股 意 味着 投 资者 对 于 此 类 股 票 的分 歧 程 度 较 大 ，后 续 资金 难 以持 续 介 入 ，从 而 无 法 支 撑 股 价 ，下 跌 概 率 大 。 在 过 去 的研 究 中 ，换 手 率 指 标 大 多作 为滞 后 一 期 的变 量 ， 以此 来 预 测 后 一 期 的收 益 情 况 。而 在 本 文 中 ，换 手 率 与 收益 率 选 用 了 同一 会 计 年 度 。因为 本 文认 为换 手 率 虽然 是 一 个 先 行 指 标 ，但 是 多为提 前 几个 交 易 日变 动 进 而 收 益 率 会 发 生 变 动 ， 因此 即使 以月份 为 时 间段 的选 择 都 无 法 通 过 换 手 率 来 对 收 益 率 进 行 预 测 。本 文 希 望 得 到 的研 究 结 论 是 在 同一 个 会 计 年 度 内换 手 率 和 收 益 率 呈 正 相 关 关 系 。 即 高 的收益 率 伴 随着 高 的换 手 率 ，低 的收益 率 呈 现 低 的 换 手 率 。为 此 本 文 分 为 两 个 时 间段 来 做 考 察 ，一 个 是 上 市 首 日，另 一 个 是 上 市 后 的表 现 。之 所 以划 分 为 这 两 个 时 间段 是 因为 上 市 首 日没 有 涨 跌 幅 的 限制 ， 从 而 换 手 率 极 高 ，很 可 能 出现 上 市 当 日的换 手 率 超 过 该年 份 其 他 交 易 日换 手 率 的总 和 ，从 而 造 成 结 论 有 偏 。本 文 认 为在 上 市 首 日大 多 数 情 况 下 的开 盘 价 已远 高 于 发 行 价 ，所 有 持 有 该 股 的投 资 者 均 己获 得 正 的 回报 ，在 开 盘 一 段 时 今 换手率与收益率相互关系 的实证研 究— 基 于沪深融资融券标 的股 的视角 间后会 选 择卖 出，而对 于看 好 该支股 票 却没有 中签 的投 资者而 言 ，上 市 时亦 是 买入机会 ，因此成交活跃 ，换手率 高 。同时在相 当长 的时期 内， 中 国股 市 存 在 新股 不败 的现 象 ，即新股 上市没有 出现破 发 的现 象 。因此存在 高 的收益 率对 应于 高 的换手率 。而对 于破 发 的股 票而 言 ，持有 该支股票 的投 资者会选 择 继 续持有 的策 略 ，这 一方 面 是 因为投 资者 预 期股 价 在 一段 时期 后 一 定会 回 到发 行价 之 上 ，特 别 是对 于有 绿 鞋机 制 发行 的股 票 ，投 资者预 期承 销 商 一定 会 通 过购入 股 票而使股 价 回到发行价 之 上从 而 不 急于卖 出 。另一方 面 是 投 资 者 的心态 ，大 多数 投 资者对 于套 牢 的股 票会 选 择 继续 持有 直 到达 到成 本 价 之 上 。因此这 两方 面 的原 因导致 持有股 票 的投 资者 不愿 卖 出。 同时对 于 买方 来 说 ，当股价破 发之 时 ， 出于信 息不对称 的角度 考 虑 ，会 认 为该股 有 重 大 未 被 市场 认 识到 的负面 因素