机构投资者与股收益时间可预测性.pdfVIP

摘要 近年来，许多学者发现机构投资者倾向于采取买进过去赢家并卖出过去输家 的动量策略，此外，也有不少文献指出西方发达股票市场存在显著的短期反转和 中期动量的市场异象。基于上述两种实证结果，本文尝试以中国股市的动量效应 和反转效应为研究切入点，探讨股市的动量效应及反转效应是否与机构投资者的 交易行为有关，并考察机构投资者与个人投资者的信息反应模式及其对股票收益 的时间可预测性的影响，从而为投资者提供一个投资策略的参考。 本文以2000年7月至2007年12月为研究窗口，以在沪深证券交易所上市 A股公司为研究样本，采取投资组合分析、时变分析和自序相关回归分析进行实 证检验。研究结果表明：在短期内，机构投资者对信息的反应相对理性，而个体 投资者更为强烈的反应过度将整个市场推向过度反应的非理性状态；在中长期 内，个人投资者逐渐走向理性，而机构投资者由于对新信息存在一个反馈调整的 渐近过程，在其主导下，市场整体表现出反应不足。这一研究发现部分支持了机 构投资者的参与有助于信息传递和市场稳定的观点。 本研究认为采取不同的投资策略可以获得较好的投资收益，在短期采用反转 策略，其年化超额收益率(即扣减大盘收益率)稳定在10％以上，甚至超过了 20％。而在长期采用动量策略，其年化超额收益率虽然较低，但也显著为正，并 维持在5％左右。 关键词：收益时间可预测性；动量效应；反转效应；机构投资者 Abstract thatinstitutionalinvestorstendtofollow havefound scholars Recently,many andsell feedback winners strategies，i．e．，tobuyprevious previous positive trading losers．Inadditions．theremarkable ofshort-termreversalandmid-term phenomena arealSOdocumentedintheliterature． momentuminthewestern countries developed to the Basedontheabove results，thisattemptsinvestigate empirical paper andthemomentum thebehaviorofinstitutionalinvestors between relationship trendsof ／reversalfiendsofthestock tocontrastthemomentum／reversal market，and the thestockmarketin alsotestthe between China．Furthermore，werelationship andretu