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第4章 互换交易 国 际 金 融 实 务 本章学习目标 掌握利率互换的原理和报价方式 熟练掌握利率互换的现金流和操作 掌握货币互换的原理和风险 熟练掌握货币互换的现金流和操作 了解互换交易的发展与创新 互换交易（Swap Transaction）指的是交易双方（有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易）按市场行情预约在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易。互换市场是一个飞速发展的市场。 它的产生源于利率、汇率波动的风险和金融市场的不完善性。 4.1 利率互换的基本原理 利率互换（Interest Rate Swap，又称利率掉期）是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。 4.1.1 利率互换概述 4.1.2 利率互换的比较收益原理 【例4-1】有A、B两家公司，都想借入1 000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。假设他们面临的借款利率如表4-1所示。 表4—1 两家公司面临的利率 固定利率 浮动利率 A 10% 6个月LIBOR +0.3% B 11.2% 6个月LIBOR +1% 利率互换的总收益： R=|△1-△2| 其中，R为互换的总收益，△1 为两公司在固定利率市场上的利差，△2为两公司在浮动利率市场上的利差 4.1.2 利率互换的比较收益原理 4.1.2 利率互换的比较收益原理 参加利率互换的双方，通常一方的信用等级低于另一方，信用等级低的一方无论在固定利率市场和浮动利率市场支付的利率都高于信用等级高的一方。 但两个固定利率的差值大于两个浮动利率的差值。 这样信用等级高的一方在固定利率市场有比较优势而信用等级低的一方在浮动利率市场有比较优势。 利率互换有着规范化的合约，手续简单 需要在利率互换开始时协商确定的内容： 确定日：交易双方在每一个确定日确定下一期的浮动利率水平。通常交易日就是第一个确定日，一般在计息期开始前两个营业日确定浮动利率。第二个确定日在第二期互换开始之前，一般也是提前两个营业日。 生效日：互换双方开始计息的日子，一般比交易日晚两个营业日。 4.1.3 实际操作中的问题 4.1.3 实际操作中的问题 支付日：支付日是每一期互换的最后一天 到期日：最后一比利息支付完成为止的日期 计息天数的确定 计算天数比例的计算方法： 实际天数/365 实际天数/360 30/360 实际天数/实际天数 4.1.4 互换交易报价表 表4—3 普通利率互换报价表 到期期限（年） 银行支付固定利率 银行收取固定利率 当前国库券利率（%）  2 2-yr.TN+25bps 2-yr.TN+33bps 6.52 3 3-yr.TN+25bps 3-yr.TN+33bps 6.66 4 4-yr.TN+25bps 4-yr.TN+33bps 6.85 5 5-yr.TN+25bps 5-yr.TN+33bps 6.99 6 6-yr.TN+25bps 6-yr.TN+33bps 7.21 7 7-yr.TN+25bps 7-yr.TN+33bps 7.42 10 10-yr.TN+25bps 10-yr.TN+33bps 7.92 应用利率互换的目的主要有以下几点： 利用比较优势降低融资成本 锁定资金成本以避免风险 锁定资产风险抵押 利用自己对利率走向的预测进行投机 4.2 利率互换举例 货币互换（Currency Swap）是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。 大多数情况下，双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平行贷款（Parallel Loan）和对等贷款（Ba