套期保值案例要点.ppt

从中盛粮油巨亏看套期保值经营策略的风险 * 一、公司背景 中盛粮油工业控股有限公司是一家专业从事粮油产品生产、加工、仓储、销售及贸易的大型公司，在香港主板上市。公司的基本业务是，先向国际提供商采购大豆油，再转售或利用集团生产设施加工为各类精炼大豆油产品，以供内地市场销售。原材料大豆油价格视国际市场因素而定，而终端产品精炼大豆油价格则视内地销售价而定。 自2000年开始，中盛粮油涉足国内粮油行业，短短几年内陆续投资兴建了多个粮油加工及仓储设施。到2004年底，投资总而已超过1亿美元，在沿海地区形成了天津、镇江、东莞及厦门为主体的生产基地，在全国拥有数十个产品配送中心，总原料的国际采购、物流、生产加工到成品的销售配送建立了高效的供应链管理体系，产品覆盖国内三北、长江流域和华南地区，销售总额达到50亿元，居行业领导地位。 * 二、市场背景 从公司的基本业务可知,公司在经营方面主要面临两个风险:一是作为原料的国际大豆油价格;二是内地大豆油的销售价格.这两个价格对公司的整体业绩具有重大影响,为了规避价格波动风险,需要对产品进行套期保值. 当时,我国的大豆油期货还没有上市,因此中盛粮油一直都是通过国外CBOT大豆油期货市场进行套期保值.来自国家粮油信息中心的数据显示,2005年国内大豆成品油与国际大豆油走势明显背离.国内成品大豆油从2005年2月的每吨5800元下跌到了6月的每吨5000元左右;而国际市场上,美国农业部连续6次下调大豆油产量预测,导致大豆油和大豆油价格节节攀升.国内成品大豆油价格和国际大豆油价格背离,使得中盛粮油在CBOT上的套期保值失败. * 二、市场背景 中盛粮油工业控股有限公司是一家在香港上市的内地企业，主要业务是从事食用油产品的分提、精炼、销售和贸易。2005年7月14日，公司发布盈利警告公告称，由于受到非常不利的市场因素影响，公司董事会预期，截至6月30日6个月的业绩将出现亏损，具体亏损额尚未审定。该盈利预警公布后，公司股价大幅下跌，7月15日的最低价达到0.5港元，最后的收盘价为0.56港元，比上日1.05港元的收盘价大跌46.67%，公司市值由8.4亿港元，缩水为3.92亿港元，公司股东遭受巨大亏损。9月16日，公司中期业绩报告公布2005年1-6月总计亏损2.27亿港元，其中期货套期保值亏损7490.3万港元。 * 三、事件经过 中盛粮油中期业绩巨额亏损主要产生于套期保值的失败。2005年初，国内豆油价格相对国际豆油价格偏高，使豆油的进口贸易存在价高的利润，中盛粮油抓住这一商机从国际市场上大量集中采购毛豆油，采购数量约21万吨，为避免采购后豆油价格下跌的风险，中盛粮油利用美国芝加哥商品期货交易所豆油期货进行套期保值风险管理，具体操作模式为在国际上采购豆油后，同时在CBOT卖出相应数量的豆油期货合约进行套期保值（卖出套期保值）。但自2005年2月中旬以来，由于国际商品指数基金大规模买入包括豆油在内的一篮子商品期货，导致CBOT豆油期货价格与国内成品大豆油价格变化高度相关性的特点被打破，出现国内大豆油价格持续下跌，而CBOT大豆油期货价格却持续上涨，两个市场豆油价格出现背离走势 * 图例 * 三、事件经过 在图中，国内一级豆油价格为山东、江苏和广东三地的平均价，代表了国内进口豆油价格变化趋势，国内一级豆油从2005年2月1日的6040元/吨下跌到6月30日的5330元/吨，跌幅为11.76%，而同期CBOT豆油期货价格从19.04美分/磅上涨到24.54美分/磅，涨幅为28.89%，国内和国外两个市场豆油价格变化趋势完全相反。这种价格背离走势使中盛粮油遭受双重亏损，在CBOT大量抛空的豆油期货的合约因价格上涨而出现亏损，在国内现货是市场上因价格下跌而导致销售亏损和存货跌价亏损，套期保值失效。根据中盛粮油2005年中期报告，由于国内价格持续下跌，导致现货经营毛亏损6092.1万港元，豆油库存及已承诺采购的跌价亏损7791.4万港元，而CBOT豆油期货价格上涨导致期货套期保值实现亏损7490.3万港元，合计亏损21373.8万港元。 * 数值分析 * 图例说明 该基差变化存在两大对中盛粮油套期保值组合不利的特点：（1）中盛粮油进行套期保值时的基差偏高，达到2500元/吨。这一基差水平使进口豆油在国内销售的利润水平偏高，必然导致国内企业大量从国际上进口，在推升国际豆油价格的同时使国内豆油价格下跌，基差因此缩小。 （2）基差缩小到偏离正常水平。在每吨600元的基差水平下，豆油进口贸易是亏损的，即国内豆油价格低于进口毛油价格。正是这种异常的基差水平及基差从一个极端到另一个极端的变化导致了中盛粮油套期保值的巨额亏损。 * 四、案例分析 1技术方面 在我国没有大豆油期货进行套期保值的情况下,中盛粮油