中国货币市场基利率选取研究.pdf

论文摘要 论文摘要 根据麦金农和肖的“金融抑制论”和。金融深化论”，发展中国家普遍存 在着金融抑制现象，主要表现在利率限制、信贷配给、高准备金率以及外汇 管制。这些金融管制尤其是利率管制，减少了金融系统的储蓄来源，限制了 金融业的发展，同时还导致了资金配置和资金使用的低效，不利于经济金融 的长期发展。因此，他们主张放开利率管制，实现利率由市场自主决定，消 除利率管制所带来的种种弊端。根据这个理论，上世纪70年代掀起了金融自 由化的浪潮，并且在80年代被许多国家效仿，成为一种世界性的潮流。利率 市场化是这些国家金融自由化改革的重要组成部分，它是更有效的配置资源 的方式。利率市场化是一项国内金融体制改革的过程，是政府或者货币当局 逐步放松或放弃对利率的直接控制或限制，让资金市场供求关系决定利率水 平的利率决定机制的变迁过程。 我国从1986年年初，中国人民银行允许各金融机构贷款利率在人行公布 的法定利率基础上适当上浮；同年9月，国家体改委和人行正式批准温州市 为全国金融体制改革和利率市场化试点城市，标志着我国的利率市场化正式 开始。1992年，我国在中共中央十四届三中全会《关于建立社会主义市场经 济体制若干问题的决定》中指出：“中央银行按照资金供求状况及时调整基准 利率，并允许商业银行存款利率在规定的幅度内浮动”这一文件明确了我国 利率市场化改革的基本设想。我国从1996年开始采取了具体渐进式利率市场 化的改革过程。整体上是先外币、后本币，先贷款、后存款，先批发、后零 售的战略。1996年6月1日，中国人银行建立起全国统一的银行间同业拆借 市场，拆借利率由拆借双方根据市场供求状况自行决定；同年国债开始尝试 市场发行，部分国债发行利率施行市场招标；1997年6月，银行间债券市场正 式启动，并放开了债券市场的债券回购和现券交易利率；1998年3月，改革贴 现利率和再贴现利率的生成机制，放开贴现利率和转贴现利率；1998年9月， 中田货币市场基准利率选取研究 放开了政策性银行发行金融债券的利率；随后银行间债券市场发行利率全面 放开；1999年9月，成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行；1999年 10月，人民银行放开了协议存款利率；2000年9月．外币存贷款利率管理体 制开始改革，人民银行下放了外币贷款和300万(含)美元以上外币存款利 率的自行定价权，300万美元以下存款利率由中国银行业协会制定；2002年3 月，人民银行在统一境内中、外资金融机构外币存、贷款利率管理政策的基 础上，进一步下放了非中国居民的小额外币存款利率的自行决定权； 2004 年10月29日中国人民银行上调金融机构存贷款基准利率，放宽人民币贷款 利率浮动区间。允许人民币存款利率下浮；2005年中国人民银行五次上调境 内商业银行美元、港币小额外币存款利率： 2006年4月28日上调金融机构 贷款基准利率；2006年8月19日再次上调金融机构人民币存贷款基准利率。 可以说，我国利率市场化改革已经走到了最后一步，放开银行存款利率，全 面实现利率市场化。但是根据国际经验，实现利率全面市场化后有可能会出 现宏观经济波动的风险，同时考虑到我国金融体系的风险管理能力较差并且 金融市场仍普遍处于分割状态，所以笔者认为选择一个适当的，对整个宏观 基准面、股市、金融衍生品、债券价格都起到风向标作用的货币市场基准利 率，是全面利率市场化之前的重要一步。 本文正是在这样的背景下，结合发达市场经济国家货币市场基准利率的 选取经验，总结出货币市场基准利率选择的一般原则，对我国各种货币市场 利率(主要是再贴现利率、央票发行利率、短期国债利率、银行间国债回购利 率，全国银行间同业拆借利率及上海银行问同业拆借利率等)进行了一系列的 理论和实证分析，得出在我国目前的经济制度背景下我国货币市场基准利率 应以银行间债券市场回购利率为货币市场基准利率的结论，最后指出影响发 挥银行间债券回购利率作为基准利率的职能的问题以及完善建议。 本文共分四部分： 第1章导言部分简要介绍了本文的研究背景与意义，国内外本领域的研 究现状，以及本文的研究方法与工具、逻辑思路和文章结构。 第2章首先从利率入手，对货币市场基准利率的概念做了界定，并与央 行基准利率进行了比较分析，指出货币市场基准利率具有市场性、基础性、 相关性和系统稳定性四个核心特征：其次强调了选取