可分离债券发行市对标的股票的影响.pdf

内容摘要 内容摘要 withWarrantsorWarrant 分离交易可转债属于附认股权证公司债(Bond Bond)的范围。附认股权证公司债指公司债券附有认股权证，持有人依法享 有在一定期间内按约定价格(执行价格)认购公司股票的权利，也就是债券 加上认股权证的产品组合。附认股权证公司债与我们所熟悉的普通可转债都 Securities)，它们介于股票与债券之间，是股票与债 属于混合型证券(Hybrid 券以一定的方式结合的融资工具，兼具债券和股权融资特性。 对于我国资本市场而言，分离交易可转债是一种新颖的融资工具。2006 年5月7日，《上市公司证券发行管理办法》首次将分离交易可转债列为上市 公司再融资品种。自此，分离交易可转债进入了投资者的视线。从2006年11 月马钢股份发行第一只可分离债券起，截至2008年7月中旬，我国已有18 只可分离债券发行上市。经过两年多的时间，可分离债券逐渐成为我国上市 公司再融资的重要手段。 分离交易可转债的推出吸引了众人的目光，但由于分离交易可转债推出 时间较短，目前人们对其认识处于初步阶段，国内以之为研究对象的相关研 究也较少。大部分学者着眼于可分离债券的定价研究，而对可分离债券的发 行日效应研究却很少。因此，本文运用事件研究方法，通过研究可分离债券 发行前后标的股票价格的变化，使投资者更好地理解可分离债券发行前后标 的股票的交易行为并做出合理的投资决策。同时，试图发现可分离债券分离 出的认股权证价格表现是否受标的股票价格的引导，是否会影响标的股票的 价格表现，是否能发挥其价值发现的功能。这些研究结论对证券市场的监管 者改进可分离债券的发行机制，提高市场的运行效率和公平性，完善证券市 场都具有重要的指导作用。 ‘ ． 本文的主线通过分离交易可转债的发行对股价短期影响，即发行效应， 可分离债券发行上市对标的股票的影响 以及认股权证与股票的长期关系的实证研究，然后对实证结果进行理论上的 分析，得出结论及建议。本文由六个章节组成： 第一章导论部分主要阐述本文的研究背景与动机、研究目的，以及整篇 论文的架构。 第二章对可分离债券相关研究进行文献评述。本文以可分离债券为研究 对象，因此回顾有关资本结构和融资决策的理论大有裨益。首先介绍了西方 学者和经济学家提出的资本结构理论，即“删理论”，“代理成本理论”和“权 衡理论。然后对国内外可分离债券研究进行了介绍，国内外学者的研究得出 在条款一致的前提下，分离交易可转债发行和可转换债券发行是等价的。国 外学者研究还得出可分离债券的发行具有发行日效应，而且有显著正超额收 益。最后对分离出去的认股权证与标的股票的关系进行研究综述，实证研究 发现认股权证上市后能够降低标的股票的波动率，在成熟的资本市场上权证 和标的股票价格之间存在双向引导关系，而在我国市场并未得出一致结论。 第三章首先回顾了分离交易可转债的发展历程。分离交易可转债，发源 于美国，但随着权证市场逐渐发展成熟，分离交易可转债在美国市场上逐渐 萎缩。20世纪80年代，日本公司曾一度大量在海外市场发行分离型附认股权 公司债，但进入90年代日本公司发行附认股权公司债日趋减少。二十世纪七 八十年代，英国、德国和香港的公司为降低公司债的利率，也开始发行附权 证的公司债，但是其发行规模都较小。第三章第二部分对可分离债券的内涵 及特征进行阐述，首先对可分离债券进行分类，然后对可分离债的基本条款 和价值构成进行了介绍，最后将可分离债券和可转换债券之间的区别进行比 较。 ． 第四章可分离债券实证研究框架设计主要介绍本文所使用的研究方法， 即事件研究法和Granger因果检验法。同时介绍研究对象的范围，研究数据 的来源，取样的标准以及对其进行统计性描述。事件研究时选取了市场模型 为正常收益的衡量模型，并决定对异常收益用t检验的方法进行检验。在研 究权证与标的股票关系时，先对数据进行平稳性检验，然后再对其进行 Granger因果检验。 第五章为可分离债券的实证分析。首先用上