2014年3月国际金融第十章解读.ppt

利率平价说理论模型 1＋ i＝ f /e (1 ＋ i﹡) f /e ﹦ 1＋ i / (1 ＋ i﹡) 升（贴）水率 汇率的远期升（贴）水等于两国利率之差 非套补的利率平价理论模型 1＋ i ＝E ef /e (1 ＋ i﹡) E?＝i－i﹡ 经济含义：预期汇率远期变动率等于两国货币利率之差 如何评价这个理论？ 间接套汇的利润计算 定义； “多角套汇”，指在同一时点利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异而进行的套汇活动。 例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情 纽 约： USD1＝CHF1.9100/10 苏黎士：GBP1＝CHF3.7790/00 伦 敦： GBP1＝USD2.0040/50 套汇步骤 （1）确定套汇路径 存在两个汇兑循环体 a. USD—CHF—GBP—USD b. USD—GBP—CHF—USD （2）计算 ①按循环体a（1.9100×1）÷ （3.7800） ×（2.0040）＝1.0126＞1存在汇差， 1美元的套汇收益为1.26美分。 ②按循环体b （1÷2.0050×3.7790×1）÷1×1×1.9110）＝0.9863＜1 存在负汇差 第三节 汇率制度理论 一、国定汇率理论 （一）传统固定汇率理论 1、不同固定汇率制度的区别 汇率决定基础不同 汇率调整机制不同 稳定性不同 2、固定汇率对经济的影响分析 采取扩张性货币政策，就会使该国物价水平提高，导致国际收支逆差，国际储备流失。 储备减少，必然导致限制通货膨胀 因此，可以说，固定汇率具有抑制扩张性货币政策的能力 （二）现代汇率制度 货币局制度 汇率的稳定性是它的最大优点 依附性强 美元化 降低交易成本，促进一体化进程 铸币税损失 货币联盟 二、蠕动钉住制度理论 蠕动钉住制度理论（Moving Peg Exchange Rate） 罗埃·哈罗德（Roy Harrod）于1933年首次提出，随后由莫里斯.斯考特（Maurice Scott）和三个英国经济学家约翰.布莱克（John Black）、詹姆斯·米德和约翰·威廉姆斯（John Williamson）相继提出并使用蠕动钉住汇率理论。 这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对本国的影响，促进支付调整。 在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间间隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小的变动，直到达到均衡为止。应用蠕动钉住汇率的国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许浮动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲击和不同通货膨胀率的发展中国家。 三、原罪论 （一）背景 20世纪90年代末以来，在国际资本高度流动的条件下，金融危机相继爆发，新兴市场经济国家与转轨经济国家的汇率制度问题成为关注的焦点。 （二）基本内容 原罪论是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际信贷，甚至在本国货币市场上也不能用于长期信贷。由于金融市场的不完全性，一国的国内投资常会出现货币错配，或出现期限错配。这种“原罪”的直接后果是一国金融体系变得很脆弱。 （三）政策导向 原罪论最重要的政策结论就是，在存在“原罪”的情况下，由于汇率难以浮动，政府在固定汇率制度下又会陷入两难，故无论固定汇率制或浮动汇率制都无法解决原罪论问题。对发展中国家而言，最好不要汇率，方法就是放弃本币而采取某种国际货币。 四、 中间制度消失论 基本观点 日益增长的资本流动性，使政府对汇率的承诺变得十分脆弱，即国际资本的自由流动使得“软”钉住汇率不可行。其要点是，唯一可持久的汇率制，是自由浮动制或是具有非常强硬的承诺机制的固定汇率制（如货币联盟或货币局制度）。 中间制度消失论源于资本自由流动下的“三元悖论”（Trilemma）原理，中间制度让位于自由浮动汇率制或者真正的固定汇率制。这并没有令人信服的理由证明，为什么不可以在其中的两个目标中各放弃一半，从而有一半的汇率稳定性，同时有一半的货币政策独立性。此外，其政府行为非理性的假设难以成立，也不是对所有国家普遍适应。 第四节???? 国际储备理论 国际储备理论由国际储备需求理论和国际储备资产管理理论两部分构成，前者研究的是国际储备的适度规模问题，后者则旨在国际储备的结构管理。 一、国际储备需求理论 以20世纪80年代为界，国际储备需求理论可分为80年代之前早期的国际储备需求理论和80年代之后（包括80年代）国际储备需求理论的新发展两个阶段。 （1）弗兰德斯(M. J. Flanders)模型 1971年，弗兰德斯在《国际储备的需