基于控制权变更壳资源重组利用绩效实证研究分析.docVIP

基于控制权变更的壳资源重组利用绩效实证研究 中国计量学院公共管理系 虞华君*** 摘 要：本文通过随机选取2000年发生较大规模资产重组的80家上市公司，重组后控制权是否发生变更为依据分成两组，其中一组控制权发生变更，而另一组控制权未发生变更，根据重组前后五年（重组前一年1999年到重组后第三年2003年）的财务数据，来对比研究两组样本公司之间不同的绩效变动情况，并期望能对壳资源的重组利用提供一定的参考。 关键词：壳资源 重组模式 绩效 研究现状及问题的提出 目前学术界对上市公司壳资源的重组利用的相关问题均作了不同层面的研究。其中，孙辰健（2001）从实践的角度考察了对上市公司壳资源利用的几种典型方式，并提出了壳资源的虚拟价值和价值模型，同时还分析了壳资源不同的分配制度对社会福利的影响。孙铮、王跃堂（1999）用实证的方法将重组公司的业绩与非重组公司的业绩进行比较，发现重组公司业绩有显著的提高。另外，在上市公司的兼并收购方面，冯根福、吴林江（2001）分析并检验间我国上市公司并购的绩效，指出上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程，不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致，而且，并购前上市公司的第一大股东持股比例与并购绩效在短期内呈正相关关系。 虽然目前学术界对壳资源重组利用的绩效状况作了多方面的研究，但对于绩效状况的分析结论各不相同另外以壳资源重组利用过程中控制权是否发生变更为立足点对壳资源重组利用绩效所进行的研究相对较少，尤其从上市公司壳资源重组利用之后的控制权变更这一角度并以5年的长时间跨度来对发生壳资源重组利用的上市公司的绩效变动进行实证研究的学术论文基本没有，这也是本文的研究意义所在。 研究方法说明模型设定 本文主要运用因子分析的方法，对在2000年发生重大资本运作但未变更控制权的50家上市公司和发生重大资本运作但变更控制权的30家上市公司的财务数据进行分析，研究这两种壳资源的利用模式对上市公司经营绩效的不同影响。本文一组有一定相关性的财务数据中找出少数几个主要的因子，通过这几个因子来构筑上市公司的得分模型，进而对其进行深度分析。 本文对这些上市公司的若干个重要财务指标进行因子分析并提取公共因子，再以每个因子的方差贡献率作为权数与该因子的得分乘积的和构造综合得分函数。具体步骤为： （1）根据特征值大于0.7的原则，选公共因子，构建综合得分模型： 其中 表示因子载荷，表示第j个公共因子，F表示综合得分。因子载荷表示变量的相关系数，它表示前者对后者的依赖程度。 （2）在最小二乘法意义下对因子得分进行估计，即把公共因子表示成为变量的线性组合。 （3）以各因子的方差贡献率占这些因子总方差贡献率的比重作为权重进行加权汇总，得出各上市公司的综合得分F。 实证分析 选定指标体系VAR1——每股收益VAR2——每股净资产VAR3——净资产收益率VAR4——股东权益比VAR5——流动比率VAR6——速动比率VAR7——总资产收益率随机选取2000年发生较大规模资产重组的上市公司共计80家，其中30家在本次重组后控制权发生变更，50家在本次重组后控制权未发生变更。获取该部分上市公司在1999重组前一年2000年（重组当年）2001年、2002年2003年的财务数据。对1999年、2000年、2001年、2002年和2003年的财务数据作因子分析。分别求两组上市公司根据控制权是否变更来区分的综合得分，对比两组公司在发生重组前后综合得分的变化，进而通过综合得分的变化来分析上市公司业绩的变化。因子分析及综合得分计算过程 通过使用SPSS 12.0软件，对80家上市公司分别进行因子分析，得到因子载荷矩阵。 通过这些因子载荷矩阵，我们可以得出各年份的综合得分函数，具体如下： ； 其中，分别表示1999-2003年的综合得分，分别表示公共因子。根据以上公式，可以求得各上市公司在各年度的综合得分。具体见附表所示。 壳资源重组利用绩效的检验分析 重组后控制权发生变更的上市公司的绩效分析 根据重组后控制权发生变更的各上市公司的综合得分，分别求各年度综合得分变动的样本均值和相应的正值比率，具体见表1：F差值 均值 0.0332 0.8579 －0.2559 －0.1548 0.8911 正值比率p 0.5 0.667 0.667 0.54 0.7 F差值 均值 0.6020 －0.4107 0.6352 0.4472 0.4804 正值比率p 0.7 0.6 0.767 0.7 0.7 注：F差值不同年份的综合得分差值均值综合得分差值的算术平均，均值的正负表示业绩的上升或下降，均值的大小表示业绩变动的相对程度正值比率p综合得分差值为正的样本数与总体样本的比值从上表中，