11资本预算决策：稳定状态下要点.ppt

何谓资本预算? 对可能的固定资产的增加所进行的分析. 长期决策; 巨额支出. 对于企业未来的发展是极为重要的. 资本预算与企业战略规划 在西方大型公司中，融资决策通常由CFO属下的财务长负责具体运作。 资本预算则从属于公司的战略部或规划部。具体由公司的财务规划副总经理负责。 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资才是企业未来经营活动现金流量的决定性因素，进而是企业价值的决定性因素。 步骤 独立项目和互斥项目 项目是: 独立的, 如果一个项目的现金流量与另外一个项目的是否被接受没有关联. 互斥的, 如果一个项目的现金流量受到另外一个被接受项目的反向影响. 互斥项目的一个案例 正常现金流量项目: 资本预算绩效评价方法 常用的绩效评价方法有： 回收期法； 净现值法； 内含报酬率法或修正的内含报酬率法； 会计报酬率法等。 其中，以净现值法与内含报酬率法为最为重要的绩效评价方法。 Copeland Weston 最好的资本预算绩效评价方法应当可以保证理财目标——即股东财富或企业价值最大化的实现。 具体而言，应当具备如下四个条件： 考虑到所有的现金流量； 以投资的机会成本对现金流量进行贴现； 可以在互斥项目中选择出有助于理财目标实现的投资项目； 管理者可以独立地对一个项目进行评价。 价值可加性原则（value-additivity principle） 管理人员可以独立地对各个投资项目的绩效进行分析和评价，然后，将各个项目的价值简单加总，即可得到总的企业价值。 这一原则的重要性在于：在对某一投资项目进行绩效评价的时候，不必考虑该项目与其他项目之间的关系。尽管企业是由多个投资项目所组成的。 什么是回收期? 项目 L的回收期(长期: 绝大部分现金流量发生在远期) 项目 S (短期: 很快发生现金流量) 净现值（NPV）的计算 净现值法原理 净现值法决策法则 如果项目 S 和 L 是互斥项目, 则选择 S ，因为 NPVs NPVL . 如果 S 和 L 是彼此的独立项目, 则全部接受，因为 NPV 0. 内含报酬率: IRR 项目 L的 IRR? 内含报酬率法决策法则 IRR 接受原则 若 IRR k, 接受项目. 若 IRR k, 否决项目. 项目 S 和L的IRR选择 若S 和 L 为独立项目, 都接受. IRRs k = 10%. 若 S 和 L 为互斥项目, 接受S，因为 IRRS IRRL . 构建 NPV 曲线 交点的计算 造成NPV曲线相交的两个原因 再投资报酬率假设 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本). 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目的内含报酬率. 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选择过程中，应当采用净现值法则进行选择. 管理者更喜欢百分比—喜欢用内含报酬率而非净现值进行比较. 有没有更好的内含报酬率指标呢? MIRR 与 IRR的比较 穹形项目: 净现值法还是内含报酬率法? 出现多个 IRR的原因 接受项目 P吗? 注意S项目 2年后即可实现循环投资，创造更多的收益. 可用替换链法（ replacement chain） 或确定年金法（ equivalent annual annuity ）对类似的投资决策进行分析. 项目 S 的替换: 该项目只有在第2年终止才能够被接受. 当然，机器等的实际运作年限并不一定等于其经济年限. 目标资本预算的选择 按照现代财务理论， 所有净现值为正的投资项目均可被接受. 如果企业内部不能够筹措足够的资金以采纳所有净现值为正值的投资项目，会面临如下两个问题: 不断提高的边际资本成本. 资本限额 持续提高的边际资本成本 外部融资会产生大量的发行成本, 从而提高资本成本. 资本投资巨大会被视为高风险, 从而导致资本成本的提高. 如果需要外部融资, 则所有项目的净现值需要按照更高的边际资本成本重新进行预测. 资本限额 当企业没有足够的资金以采纳所有净现值为正的投资项目的时候，资本限额问题就出现了. 企业通常会对来年的资本投资总额设定一个最上限. 公司希望明确列示一些筹措新资本的直接成本 (如发行成本) 和间接成本. 反映了所有以上成本以后会提高公司的资本成本, 然后以更高的资本成本对投资项目的净现值重新计算，选择净现值仍然为正值的投资项目. 如果公司没有足够的管理、营销、技术实力来采纳所有净现值为正值的投资项目的话，可以使用线形回归等数学技术来使被选择投资项目的净现值总和达到最大，同时又不超过公司自身的实力. 如果公司认为项目的管理者对未来现金流量有着非常的、极高的估计，可以通过设定项目总规模的方式来筛选掉不好的项目， 并在项目投入使用后