第1章 高级财务管理导论.pptVIP

本章小结 本章小结 本章小结 本章小结 1.2.1 一价定律与分离原理 在完美市场中，证券交易既不会创造价值也不会损失价值。价值是由公司从事的真实的投资项目所创造的，如开发新产品、或者创造更有效的生产方法。 公司的投资决策与融资选择不相关，即分离原理（也即MM定理）。 因此，我们可以将评估投资决策的净现值，与企业为投资筹集资金的决策或企业正考虑的任何其他证券交易分离开来。 * 高级财务管理 1.2.2 一价定律与价值守恒原理 现存在两只证券，A和B。假设有第三只证券C，其现金流与证券A和B的合并现金流相同。在这种情形下，证券C就相当于证券A和B的组合（portfolio）。由一价定律可知，它们的价格必定相等。也就是说，证券C的价格必然等于投资组合的价格，即证券A和B的价格之和： 价值可加性： C的价格 ＝ （A＋B）的价格 ＝ A的价格 ＋B的价格 * 高级财务管理 1.2.3 一价定律与有效市场假说 投资者之间的竞争会消除所有净现值为正的交易机会，这一观念被称之为“有效市场假说”（efficient markets hypothesis）。 它意味着，给定投资者知晓所有信息，基于证券的未来现金流，证券将被公平定价。 * 高级财务管理 1.2.3 一价定律与有效市场假说 由于公开的、易于判断的信息对公司未来现金流的影响容易被确定，因此所有投资者都可确定该信息对公司价值的影响。 * 高级财务管理 1.2.3 一价定律与有效市场假说 有些信息是无法公开获得的、私密或难以判断的。少数投资者获得私密信息时，这些投资者就可利用他们的私有信息获利。 例1.3 某制药公司刚刚宣布，公司研发了一种新药，正在寻求食品及药物管理局的批准。基于估值模型测算，如果被批准，新药于未来产生的利润，将使得公司的每股价格上涨12元。如果该新药的研发出乎投资者的预料，且预期主管机构批准新药的平均可能性是10%。当这个消息发布后，你预计该公司的股价将发生什么变化？经过一段时间后，股价可能会怎样变动？ 许多投资者很可能知道主管部门批准该种新药的可能性是10%，竞争应导致股价立即上涨10%×12元 = 1.20元。然而等过段时间，这一领域（药品研发）的分析师和专家很有可能对该药的大致疗效自行评估。如果他们得出的结论是，该药被批准的可能性看起来比平均更高，他们将开始利用他们的私有信息交易，买入股票，于是股价将趋于随时间而逐渐向更高的价格漂移。如果专家的结论是该药被批准的可能性看起来比平均可能性小，他们将倾向于卖出股票，股价将随时间而向较低的价格漂移。 * 高级财务管理 1.3 金融资产定价 1.3.1 关于风险和回报的初步知识 1.3.2 风险溢价 1.3.3 一价定律在资产定价中的应用概述 * 高级财务管理 1.3.1 关于风险和回报的初步知识 从保险公司的角度来考虑： 就地震保险来说，风险是共同的，所以索赔百分比不是100%就是0%，就像对房主而言的一样。 尽管失窃承保商平均接受的索赔比例也是1%，但因为家庭间的失窃风险是独立的，因此组合的风险要低得多。 对于失窃保险，保险公司几乎没有什么风险。 * 高级财务管理 1.3.1 关于风险和回报的初步知识 1. 对风险和回报的历史考察 公司规模和风险有联系：总体来看，较大公司股票的波动率较低。 即使是那些最大公司的股票的波动率，通常也比大盘股投资组合——标准普尔500指数投资组合的要高。 在波动率和回报率之间没有明确的联系。 * 高级财务管理 1.3.1 关于风险和回报的初步知识 2. 系统风险和非系统风险 假设对于某地区的一户家庭而言，每年，该地区家庭失窃的几率大约为1%，房屋被地震损坏的几率也是1%。而保险公司向单个家庭进行理赔支付的几率也是相同的。假设有一家保险公司就上述每种类型的保险分别承保了10万份保险。 首先考虑单个家庭的标准差： 对于房主来说，来自地震或失窃损失的标准差是相同的。 * 高级财务管理 1.3.1 关于风险和回报的初步知识 地震同时影响所有的家庭，所有家庭间的风险是完全相关联的，我们将这种相关联的风险称作共同风险。 假设不同家庭的失窃事件之间没有相互联系，一家是否被盗对另一家失窃的几率没有影响。这种风险被称为独立风险。 在大的投资组合中，独立风险的这种相互抵消被称为分散化。 * 高级财务管理 1.3.1 关于风险和回报的初步知识 3. 系统风险和风险溢价 股价和红利的波动源于以下两类消息： 公司或行业特有的信息，这类风险作非系统风险 。 影响整个市场的消息，这类风险称作系统风险。  投资者能够通过分散其投资组合从而“免费”地消除非系统风险。然而，分散化投资不能减少系统风险。 * 高级财务管理 1