公司财务之套利定价理论(27页)详解：.ppt

11.7 资产定价的实证研究方法 无论是 CAPM 还是 APT，都是基于风险的模型，它们并不相互排斥。 实证研究方法是指较少基于有关金融市场如何运行的理论，但重视根据市场过去的历史数据研究金融市场的运行规律和关系。 要注意的是相关关系并等同于因果关系。 基于实证研究方法，可以把投资组合分为两类 价值型投资组合 成长型投资组合 McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e ? 2005 The McGraw-Hill Companies, Inc. All Rights Reserved. McGraw-Hill/Irwin Corporate Finance, 7/e 11-* 第11章 11 套利定价理论 11-* 本章概要 11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 11.2 风险：系统性和非系统性 11.3 系统风险与贝塔系数 11.4 投资组合与因素模型 11.5 贝塔系数与期望收益 11.6 资本资产定价模型与套利定价模型 11.7 资产定价的实证研究方法 11.8 本章小结 11-* 套利定价理论 套利：一个投资者可以构建一个带来利润的0投资的组合 因为不需要投资，一个投资者就可以建立很大的头寸来确保高利润 在一个有效市场中，套利机会产生的利润很快就烟消云散。 11-* 11.1因素模型：公告、意外和期望收益 任何证券的收益包括两个部分 1.期望收益 2.非期望收益，或风险收益 一个预测下个月公司股票收益的办法： 是风险收益 是期望收益 其中 U R U R R + = 11-* 11.1因素模型：公告、意外和期望收益 任何公告的信息都可以分为两部分，期望部分(expected)和意外部分（surprise） 公布信息=期望部分+意外部分 期望部分与期望收益相对应，意外部分与非预期收益相对应。 11-* 11.2 风险：系统性和非系统性 系统风险是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受影响的程度不同而已。 非系统风险是指对某一种资产或某一类资产发生影响的风险。 非系统风险可以通过多元化分散掉。 系统风险的例子包括一般经济情况的不确定性，比如GNP、利率和通货膨胀。 另一方面，某石油公司发生一起小规模的工人罢工可能仅仅影响这一公司或某些公司。 11-* 11.2 风险：系统性和非系统性 系统风险; m 非系统风险; ? n ? 总风险; U 我们把风险 U分成两部分, 系统风险和非系统风险： m是指系统风险 其中 变成 ?是指非系统风险 ε m R R U R R + + = + = ? 11-* 11.3系统风险与贝塔系数 在CAPM模型中，贝塔系数b, 告诉我们股票收益对于系统风险的反应程度。 在套利定价模型中，我们考虑很多类型的系统风险。 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov s b = 11-* 11.3 系统风险与贝塔系数 例如，我们确定三个系统风险因素 通货膨胀 GDP 增长 利率, S($,€) 模型: 非系统风险 即期汇率的贝塔值 GDP的贝塔值 通货膨胀贝塔值 ε β β β ε F β F β F β R R ε m R R S GDP I S S GDP GDP I I + + + + = + + = 11-* 系统风险与贝塔系数：例子 假设我们做了如下假定： bI = -2.30 bGDP = 1.50 bS = 0.50. 最终，公司能够吸引一名“超级明星”似的CEO， 能够带来1%的额外收益。 ε F β F β F β R R S S GDP GDP I I + + + + = % 1 = ε % 1 50 . 0 50 . 1 30 . 2 + ′ + ′ + ′ - = S GDP I F F F R R 11-* 系统风险与贝塔系数：例子 我们必须确定系统性因素中会发生的意外。 如果预测的通货膨胀率为3%，而实际通货膨胀率为8%，则： FI = 在通货膨胀率上的意外 = 实际通货膨胀率 –预测通货膨胀率 = 8% – 3% = 5% % 1 50 . 0 50 . 1 30 . 2 + ′ + ′ + ′ - = S GDP I F F F R R % 1 50 . 0 50 . 1 % 5 30 . 2 + ′ + ′ + ′ - = S GDP F F R R 11-* 系统风险与贝塔系数：例子 如果预测的GDP的增长率为4%，而实际为，则： FGDP = GDP增长率的意外 = 实际的增长率 – 预测增长率 = 1% – 4% = – 3% % 1 50 . 0