第7章 利率决定和利率结构.pptVIP

第七章 利率决定和利率结构 §4 利率期限结构 （三）特定期限偏好理论 特定期限偏好理论（Preferred Habitat Theory）同样认为利率期限结构反映了未来短期利率的预期值和流动性报酬两种因素。 与流动性偏好理论不同的是，该理论不认为流动性报酬随着期限的增加而增加。 该理论认为，上述结论只有在投资者偏好短期债券、发行者倾向于发行长期债券的情况下才成立。现实世界并非如此，因为很多金融机构和个人投资者投资期限、发行债券的期限主要取决于本身的资产负债状况。 第七章 利率决定和利率结构 §4 利率期限结构 特定期限偏好理论认为，某种期限的资金供求状况经常是不平衡的，一些投资者和借款人可以改变原来的期限偏好来满足这种不平衡。为了让这些投资者和借款人改变原来偏好的特定期限，必须向他们提供某种程度的补偿，这种补偿就是风险报酬。该风险报酬反映了投资者和借款人对利率风险的厌恶程度。 特定期限偏好理论认为投资者对投资期限有一定的偏好，但如果预期收益之间的差别特别大，他们也会改变偏好。 第七章 利率决定和利率结构 §4 利率期限结构 特定期限偏好理论认为风险报酬可正可负，以吸引交易者改变自己原来偏好的特定期限。 【例如】如果大部分投资者偏好长期投资，那么流动性报酬就可能为负，期限越长的债券预期收益率反而可能越低。 显然，根据特定期限偏好理论，收益率曲线的任何形状都是可能的。 第七章 利率决定和利率结构 §4 利率期限结构 （四）市场分割理论 该理论认为投资者和借款人由于偏好、习惯或受法律限制而局限于某一类证券市场，这些市场处于分割状态，即期利率由各个市场的供求关系决定。 不同到期期限的证券之间不能相互替代，甚至在可以获得更高回报时，投资者和借款人也不能随意离开他们原来所在的市场而进入另外一个市场。 第七章 利率决定和利率结构 §4 利率期限结构 一般来说，投资者对长期债券的需求小于短期债券，因此，长期债券市场的资金供给偏少，债券价格偏低，债券收益率偏高，从而导致长期利率通常要高于短期利率，收益率曲线更多地向上倾斜。? 市场分割理论（the market segmentation theory） 通常情况下，市场分割理论/特定期限偏好理论在解释到期收益曲线时没有预期理论或者流动偏好理论来得重要。 第七章 利率决定和利率结构 §4 利率期限结构 总结 由于前三种理论都同意短期远期利率行为的假说，并且假定当期长期债券的远期利率与市场对未来短期利率额预期密切相关，因此可以统称为预期理论（expectation theory）； 三者的不同之处在于，对是否有其他因素影响远期利率以及如何影观点不一： 无偏预期理论主张，除了预期的未来短期利率，没有其他的系统性因素影响远期利率； 流动性偏好理论和特定期限偏好理论认为，存在其他影响因素，因此后两者又被称为有偏预期理论（biased expectation theory）。 第七章 利率决定和利率结构 §5 推导收益率曲线 那么，学习完利率期限结构，尤其即期利率与远期利率的关系后，咱们现在来一起推导下收益率曲线~ 第七章 利率决定和利率结构 §5 推导收益率曲线 5.1 即期利率为债券定价提供了基准利率 1、息票效应（coupon effect）——票面利率不同，债券的现金流模式就不一样，具有相同期限的债券的到期收益率也会存在差异。对于到期日相同的附息债券，票面利率对于到期收益率的影响称为“息票效应”。 表6-1 A、B两种政府债券相关信息 时期（年）