《互换》-朱波-西南财经大学金融学院.ppt

联系方式：13981892221@163.com 教学出发点 专业硕士生源： 跨专业生源比例较高，几乎没有基础 金融和金融工程专业，有一定的基础 专业硕士预期： 驾照、“快、多”实习等 系统学习，报考FRM、CFA等 专业硕士特色： 应用 实践 教学出发点：基础回顾、国内实践、案例分析、兴趣激发 Amounts outstanding of over-the-counter (OTC) derivatives（In billions of US dollars） 四个问题 互换 互换（Swap）是指两个公司之间达成的在将来互换现金流的合约。在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。 互换合约的机制 标准利率互换（Plain Vanilla Swap） 一家公司同意向另一家公司在今后若干年内支付在本金上按照事先约定的固定利率与本金产生的现金流，作为回报，这家公司将收入以相同的本金产生的浮动利率现金流。 本金不参与交换。 许多利率互换合约中的浮动利率为LIBOR。 LIBOR是银行给其他大银行提供资金所收取的利率，一些大银行或金融机构对许多主要货币都提供1、3、6、12月期LIBOR利率。 LIBOR的风险含义？ LIBOR是具有AA信用级别的银行从其他银行借入资金的利率，反应的是AA信用级别银行的信用风险。 LIBOR一般不是无风险利率。 微软公司的现金流 微软公司和英特尔公司之间达成了一份互换合约（2007年3月5日开始，3年期）。假定微软公司同意向英特尔公司支付年息5%、本金1亿美元所产生的利息，作为回报，英特尔公司向微软公司支付6个月期LIBOR所产生的浮动利息，合约约定双方每6个月互换一次现金流。 微软与英特尔采用利率互换来改变负债的性态 微软与英特尔采用利率互换来改变资产的性态 金融机构介入时的利率互换 金融机构介入时的利率互换 做市商的报价与互换利率 比较优势的观点 AAA公司想借入浮动利率贷款。 BBB公司 想借入固定利率贷款。 利率互换交易（一） 利率互换交易（二） 对比较优势观点的批评 AAA公司与BBB公司在固定利率和浮动利率贷款市场的利率差异一致存在？ 互换市场已经存在很长时间了，但为什么没有被套利者消除呢？ 信用风险及其变化 AAA公司和BBB公司在固定利率市场中得到的4.0%及5.2%的利率为5年期。 AAA公司和BBB公司在浮动利率市场中得到的LIBOR-0.1%和LIBOR+0.6%为6个月的利率。 1.2%和0.7%的利率差异反映的是不同评级公司在不同时期中违约概率的差异，一般而言，信用评级较低的公司违约的概率上升得快一些。 BBB公司在利率互换交易中所取得的4.97%的固定利率贷款，前提是该公司能够连续地以LIBOR+0.6%借入浮动利率借款。但是，如果BBB公司信用状况恶化，那么浮动利率就会相应上涨。 互换利率的实质 LIBOR是具有AA信用级别的银行从其他银行借入资金的利率，反映的是AA信用级别银行的信用风险。 6个月期的LIBOR是AA信用级别公司的6月期借款利率。 5年期互换利率等价于借给AA级公司10个6个月期LIBOR短期资金的收益率，风险也就相当。 5年期互换利率反映的是“连续10个半年都是AA信用级别的公司”的信用风险。 在5年内每6个月以连续形式将资金借给若干家信用级别总是为AA级公司比在5年开始时将资金借给单家信用级别为AA的公司并锁定5年期限会更吸引人。 5年期互换利率低于“AA信用级别公司5年期贷款的利率”。 确定LIBOR/互换零息利率 基于息票剥离方法（Bootstrap method），使用互换利率来确定LIBOR/互换零息曲线。 对于一个新发行的券息为6个月LIBOR的浮动息债券，如果采用LIBOR/互换零息曲线来对其定价，其价格总会是本金价格。因此，债券价格为平价，从而Bfl=本金。 对一个新成交的互换合约，当固定利率等于互换利率时，互换合约的初始价值为0，从而Bfix=Bfl =本金。这说明，互换利率可以被定义为平价债券的收益率。 因此，将互换利率视为平价债券收益率，就可以确定LIBOR/互换零息利率曲线。LIBOR可以确定1年期内零息曲线，平价收益率定义了更长期限的利率。 利率互换的定价 利率互换的价格可以视为固定利率债券和浮动利率债券的价格之差。 固定利率债券按照通常的方式进行定价。 在对浮动利率债券进行定价的过程中，需要注意的是，债券在券息付出后等于其面值。 也可以将利率互换视为由远期利率协议（FRA）组成的交易组合。 使用债券进行定价 使用远期利率协议（FRA）组合进行定价 货币互换 在利率互换中，本金一般是不进行交换的。但在货币互换中，本金一般是在期初和期末进行交换。 例：IBM与