保守型投资者夜夜安寝(费雪)简短.doc

保守型投资者夜夜安寝 转自喜马拉雅的博客近来无事，找到费雪的《Common Stocks and Uncommon Profits》的中译本《怎样选择成长股》读了几遍，这本书比格雷厄姆的《聪明的投资者》更加适合我的思想。这个译本有三大部分组成，第一部分：《怎样选择成长股》共十章，每一章都精彩。这十个原则分别在8-9章中讨论。第二部分是《保守型投资人夜夜安枕》是对前面的思想特别是第三章内容的详细分析。一共六章，讨论了投资要关注的六个要素。第三部分是《投资哲学》是对自己的投资思想的总结。我猜测这是第一个系统说明自己的投资哲学的理论。很有价值。我是先读这一部分的。因为我必须先了解他经历的过程，才能去理解他的思想。价值投资并不是只有格雷厄姆一种，实际上，格林雷姆的价值投资法到了上个世纪的50年代，已经落后于华尔街的走势，因此格雷厄姆一次次判断失误。1956年他退出投资估计也是和自己的思想方法无法适应市场有关。但是他一直关注着市场，一直到1964年，他才判断正确了市场，而这个时候他失去了9年的牛市。当然，这个时期巴菲特还没有正式的进入自己的时代。的确，在1980年之前，巴菲特在股市赚了钱。因为我多次说过，1965年到1982年，道指有16年的大震荡，其中1973—1974，也有一个大的下跌，这是通货膨胀的后果。这个时候，此前的一段时间，巴菲特困惑，因为找不到合适的投资对象而解散了基金。73年巴菲特又重新进入市场，从他的经历看，他没有逃避开74年的大跌，同样没有逃避开87年的暴跌。我们现在知道巴菲特也没有回避开2008的下半年的下跌，其实他是自己主动买套的。?? 费雪的这本书刚好是58年出版的，而巴菲特立即成为“菲利普的热心读者”，因此巴菲特的价值投资思想就和格雷厄姆根本不同了，他更加注重成长性投资，当然，这里也有他的合伙人芒格先生的功劳。巴菲特持有的股，很多都是成长股。?? 学习巴菲特仅仅理解格雷厄姆是不行的，必须理解费雪的思想。其实格雷厄姆的思想也有成长股的内容，只是在投资的方法上，他更加注重债券和普通股的“烟蒂价值”。? 这里我就说说对费雪的“十不原则”的理解，这个十不原则是：　　、不要买入创业型公司的股票；　　、不要忽视一只“店头交易”的好股票；　　、不要仅仅因为你喜欢年报的“风格”而买一只股票；　　、不要以为一只股票的市盈率高，必然表示收益的进一步增长已经反映在价格上；　　　、不要计较蝇头小利；　　、不要过分强调多样化；　　、不要担心在恐慌的战争年代买入股票；　　、不要忘记你的吉尔伯特和沙利文（花儿在春天开放，却和春天没有任何关系）　　、买入真正优秀的成长股时，不要忘了考虑时间和价格；　　、不要盲目从众（包括散户和金融界的分析）。?对于有三个要点，首先是确认何谓创业型公司，费雪的界定是不满3年或者没有稳定的一年盈利的企业。检查我们的创业板，很多企业都有接近十年的历史，盈利不仅仅是稳定，而且高成长，因此不属于创业型企业。其次，创业型企业只是一种探索，尝试，不可能大规模推出新的产品和技术，而后者只有稳定发展的成长企业才能推出，此点正是成长股的特点；因此创业型企业破产的多，特别是1929年开始的大萧条，小企业抵抗不了经济危机，这就是费雪特别强调这个原则的背景。最后，就是创业型的企业没有资料，投资者无法认识。认识不透的企业无法投资。我以为费雪的这个原则是对的，解释也是正确的，但是我们在理解的时候，也要考虑下面的两点。第一，要理解时代背景，我们这个时代要比费雪写书前的阶段经济稳定的多。因此在经济高速成长中，市场的机会很多，这就是风险投资风起的原因。第二，一定要研究创业企业的核心技术和前景。据说微软86年上市的时候，盖茨曾经动员巴菲特投资。但是巴菲特因为不理解这个新技术而拒绝了（后来一再拒绝）。巴菲特的崇拜者，都把巴菲特的这个决策看做一个只投资自己理解的企业的一个经典。我的看法则不然。不要因为巴菲特投资成功，就认为他的所有决策就是正确的。在投资微软这个问题上，巴菲特犯了一个重大的错误，如果这个传言是真实的话。巴菲特的错误在那里？我认为，我们不投资自己不了解的企业是对的，但是如果我们不去理解新技术就是严重错误的。比尔盖茨是巴菲特的朋友，在86年微软上市的时候，微软的股价便从7美元飙升至28美元。盖茨拥有微软大约45%的股份，凭借高达3.15亿美元的净资产成为福布斯的最新亿万富豪，可是仅仅14年，在2000年纳斯达克崩溃前的高点，比尔盖茨的财富达到过1000亿美元。如此巨大高速的成长企业，巴菲特却不去了解和关注，我认为就是一个极大的错误。因此，我们不投资不理解的企业正确，但是不去理解那些高成长的企业，固守自己的偏见，就是错误的，而且是大错。可以想象，假如巴菲特研究了盖茨的建议，那怕不是在微软仅仅不到十个亿的上市初期