第二章金融工程(马)资料.pptVIP

第二章 利率的期限结构 在度量资产的市场价值（现值），我们采用折现现金流公式： 但资产的预期收益率 r 是变化的，所以资产估值的折现现金流公式应为： 资产的市场均衡价格应当是： 如果这项资产的（总的）预期收益率是r，就应这样理解： 净现值 一、利率的确定 利率主要受到四个基本因素的影响： 1、资本货物的生产能力 2、资本货物生产能力的不确定性 3、消费的时间偏好 4、风险厌恶程度 假如你现在投资100元，一年后收回108元，但现在价格为100元的一篮子商品一年后价格上升为105元，108元能买回多少商品呢？应该是108元/105元=1.02857篮子，所以真实的投资收益率为2.857%。 名义利率与真实利率的关系应当是： 略去高阶小量后，可以得到： 这就是费雪效应 连续复利问题 二、金融风险和无风险证券 存在以下基本类型的金融风险： 1、违约风险 2、流动性风险 3、购买力风险 4、利率风险 5、汇率风险 6、其他的市场风险 *短期国库券：是政府发行的短期债务，因而被认为是没有违约风险的，所以在实践中，采用其作为无风险证券。 三、国库券 短期（期限1年及以内）国库券通常是折现债券，市场价格低于面值，到期前不配付利息，到期时按面值赎回。如一份3月期国库券的面值是1000元，现在的市场价格是985元，则到期收益率应为： 得出r=6.10% 中长期国库券通常是带息票债券。息票即利息票，原是附在债券上的一些小票，按期撕下来作为领取利息的凭证。现在所有在到期日前按期配付固定利息的债券都可称为带息票债券 例：假如1年期短期国库券（折现型）的面值是1000元，现在市场价格是910.50，则可算得 2年期的国库券第一年底付息100元，第二年第还本付息1100元，现在市场价格982.10元，可用下式推算 r2 由此算得r2=11.08% 如果有3年期的国库券的市场价格信息，则可依此类推算出r3 四、折现因子 所有的折现因子都可以由零息票利率集算出 五、远期价格 远期利率是资金的远期价格，对于一种商品的交易来说，如果买卖双方现在订约，在将来某个指定的时间按预定价格交割预定数量的商品，这样的交易称为远期交易，预定的价格称为远期价格。 多空两方的盈亏状况 假定有一股票，准备持有一年，期间不分红，到期出售可获得资本收益，该股的预期收益率（年率）是15%，目前市价是S0=100元，如果现在来订立买卖这种股票的一年期远期合约，远期价格为F,则F的大小应该是多少？ 如果简单以为远期价格是100*（1+15%）=115元，那就错了。必须严格采用无套利均衡分析方法来估值和定价。下面我们来复制这份股票的头寸： 假想购买一份到期面值就等于F的无风险折现债券，同时建立这份股票的远期多头，到时候兑现债券得到数额为F的现金用来履行远期合约买入股票。如果再出售股票的话就可以获得一样的收入现金流。因为（无风险债券+股票远期多头）完全复制了持有股票的未来现金流，所以复制证券和被复制证券二者现在应当具有相同的市场价值，否则将出现无风险套利机会。因此无风险债券现在的市场价格应该也是S0=100元，如果无风险债券的利率是rf，则应有 如果r=5%，则远期价格应为 100*（1+5%）=105元 假如远期价格不是105元，例如是106105元,则同时建立股票的多头(购买股票)和复制证券的空头(这意味着卖空无风险债券同时出售远期合约)就获得套利机会,现金流如下: 这样就能无风险的套取利润 假如一位投资者准备进行为期两年的无风险投资，有两种不同的投资策略，其一是直接购买2年期的国库券，其二是先购买1年期的国库券，同时按照市场的远期价格购买从第二年年初起的1年期国库券。 采用第一种策略，现在用1元钱的投资，两年后市场价值是 采用第二种投资策略，现在每1元钱的投资两年后的市场价值是 如果市场上1年后的1年期折现型国库券的远期价格是 ，国库券的面值是Par，则远期利率为： 就是已知的，r1也是已知的 所以两种投资策略都是无风险的，由无套利均衡条件知，两者的结果应当相等。 这个关系式可以推广到任意年，有 从而 所以有一条规律： 1加零息票利率是1加相应期限的远期利率的几何平均值 零息票利率、折现因子和远期利率的互换关系式 六、互换 利率互换 则有净现值关系 * *