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我国通货膨胀与股票价格相关关系的实证分析 摘 要关键词：；；本文分部分完成，第一部分；第二部分；第三部分最后一部分 一、文献综述 （一）国外研究 1.关于资产价格与通货膨胀影响机制Pigou(1930)提出的“庇古效应”，认为资产价格的变化必然导致消费者需求的变化，在供给不变的情况下，社会总需求的变化会必然影响到一般价格水平的变化。 Friedman(1957)在恒久收入理论和Modigliani(1963)在生命周期理论中都认为，当期消费受到生命周期中各个阶段的预期收入的影响，消费的变化将会导致价格变化。消费者一生资源的一个重要组成部分是他们的金融财富。股票价格上升时，家庭的财富价值也上升因而增加了消费者一生的资源，从而使消费增加，最终导致社会总需求的增加。 托宾Q理论Tobin,1978;BillDupor,2002)为股票价格波动对经济的影响提高了一个重要的传递机制，托宾q 值是企业的股票市场价格与企业的资本重置之比。如果，企业应该扩大投资，也就是若q较高公司的市场价格相对于资本的替代成本就很高，新的工厂和设备资本相对于公司的市场价格来说就便宜，那么公司就会增加股票的发行利用筹到的资金进行实物投资，投资因此上升，总需求因而也会增加，产生通胀压力。 股票价格与通货膨胀影响机制邓瑛(2004)对股票价格对中国货币政策的传导效应进行了实证研究，分析表明到目前为止我国股票价格对投资没有作用，而只对居民消费具有一定的财富效应或替代效应。 黄盛华(2007)研究认为，对股票价格作为货币政策传导渠道这一点必须引起足够重视。其认为股票价格不应作为货币政策的最终目标，但应引起相当重视。其主张，20世纪90年代以来，金融资产的“财富效应”和“资产负债表效应”通过资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理的市场机制对经济生活的影响越来越大，已经成为货币政策的重要传导机制之一。其中一个重要表现就是，股市低迷时期，证券市场资金向银行回流，导致M2增长过快。货币当局对股票价格的重视，股票价格并非全然不可测，股票价格的严重偏离调控是货币当局可以判断的，对显著脱离基本面的股票价格变动采取相机抉择的对策是十分必要的。 国内学者国内学者资产价格通货膨胀的，对资产价格通货膨胀与股票价格 通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的，国家调控通货膨胀必然会控制货币供应量。一般来说，货币供应量与股票价格呈正相关关系，即货币供应量增大使股票价格上升（在特殊情况下也有相反作用）有三种表现：第一，货币供给量增加，促进股票市场的繁荣；第二，货币供给量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利（即股票的名义收益）有一定幅度地上升，使股票需求增加，股票价格也相应上涨；第三，货币供给量持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成一种企业利润普遍上升的假象。保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，股市陷入低迷状态。 2.利率与股票价格 通货膨胀发生时，银行存款的实际利率降低甚至为负数，国家会提高市场利率。一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的原因主要在下面两个方面：一是当利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此，股票价格就会下降，反之，股票价格就会上涨；二是当利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。　利率与股价运动呈反向变化的情况也不是绝对的。 上述的分析说明，通货膨胀特别是严重的通货膨胀对股票价格会产生抑制作用。 （二）股票价格影响通货膨胀的路径分析 股票价格波动会通过各种传导渠道影响一国通货膨胀的水平。股票价格波动主要通过影响消费与投资，从而间接影响物价水平，进而影响通货膨胀。从理论上看，一方面，股票价格的上涨有助于刺激消费和投资；另一方面，股票价格的过分上涨，也推动了短期物价的上涨，造成通货膨胀的压力。总体上说股票价格上扬，使得社会公众的消费增加，企业扩大生产，就业增加，并通过物价以及资产价格的上涨来推动通货膨胀水平的上涨。股票价格下降，使得公司价值与家庭财富下降，企业扩大生产的信心不足，就业下降，社会公众消费下降，使得通货膨胀水平下降。股票市场的变化可以通过