金融风险管理——美林失败.docVIP

美联储在上周日批准了高盛和大摩的申请,两家公司将从传统的投资银行转为银行控股公司。今后,两家公司将能够接受存款,并可永久性地获得从美联储申请紧急融资的资格;但同时,高盛和大摩从此也将接受美联储和其他监管机构更为严厉的监管,并须满足新的资本金要求,接受额外的监管“大摩和高盛的决定,标志着以往世人熟知的华尔街的终结。”美国联邦储蓄保险公司（FDIC）前主席威廉·伊萨克感叹道,“这个消息糟透了。要知道,这些敢于冒风险的华尔街投行曾经帮助创造了美国经济的太多辉煌。”　　长久以来,以大摩和高盛为代表的一批从事证券买卖、为客户提供咨询服务、同时比从事储蓄和贷款业务的传统银行受到更少监管的独立投行,一直是华尔街的“形象代言人”。不过,在这一轮“世纪风暴”的持续冲击下,华尔街五大投行巨头均已相继倒下:大摩和高盛被迫转型、接受更为严厉的监管和实行新的资本要求,美林、雷曼和贝尔斯登则都已经并入规模更大的银行或是寻求破产保护。1987：尚未倒闭的华尔街大证券商德崇证券(Drexel Burnham Lambert Inc)为Imperial Savings Association发行了历史上第一款CDO(担保债务权证 资产证券化家族中重要的组成部分。它的标的资产通常是信贷资产或债券)产品。 2001：数理分析师兼保险精算师David X. Li发明了Gaussian copula模型，使得CDO能够快速定价。这是CDO历史上一个重要的发展。 2007：全球CDO发行量达到5030亿美元。 2007年6月15日：房贷美发布首次季度亏损2.11亿美元净亏损。这个结果令人惊讶。究其原因是不断上升的利率损害了其抵押组合的价值。这一亏损与2006年第一季度20亿美元的净利润形成鲜明对比。 2007年6月22日, 贝尔斯登筹集32亿抵押贷款，力求拯救旗下基金：高等级结构信贷基金 (High-Grade Structured Credit Fund), 与此同时与其他银行就贷款拯救另外一家麻烦基金——高等级结构信贷加强杠杆基金 (High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund)进行谈判。美林只能出资1亿美元。 这一事件表明贝尔斯登很可能被迫清算其CDO产品，降低其他投资组合中相似资产的价格。两只基金的高级负责人Richard A. Marin被竞争对手雷曼兄弟前任副总裁Jeffrey B. Lane取代。 投资者们开始批评标准普尔，惠誉国际以及穆迪的投资者服务，认为他们对信誉度有限的美国抵押债券的评级不能准确地反应违约率。 2007年7月16日，贝尔斯登两只次级债对冲基金倒闭。 2007年8月10日，全球央行联手为金融系统注资，以平复紧张的市场情绪。美联储在先期注资240亿美元的基础上，再次注资380亿美元。 2007年10月17日: 标准普尔下调了今年发行的1700只与次级债相关的债券的评级，包括超过36只几个月前获得该机构最高评级的债券。 2007年10月24日，美林公布第三季度财报，其中79亿美元损失来自CDO。这是近六年以来该公司的首次季度损失。事隔六天，斯坦利?奥尼尔引咎辞职。 2007年11月4日，花旗集团主席兼CEO查理?普林斯辞职。“我对造成损失的相关业务行为负责。对CDO的投入规模基于我的判断，我唯一能够做的就是辞去CEO一职。” 2007年11月21日: 房贷美公布第三季度损失达到20亿美元，并警告说该机构已经不具备足够的资本以满足抵押贷款承诺。 2007年12月18日：欧洲央行向金融系统注资3480亿欧元，以缓解由美国住房市场下滑所引发的全球信贷紧缩以及传统的年底对现金需求的增多所带来的紧张情绪。 2007年12月19日：摩根士丹利公布了72年历史上首次季度损失。第四季度该公司与次级债相关损失达94亿美元，累计达108亿美元。 贝尔斯登：2008年2月底——3月10日 , 贝尔斯登的股价在十天里下跌了20%。投资者纷纷撤出资产，市场对该公司的信任几乎见底。贝尔斯登用111亿有形资本支撑3950亿美元资产，杠杆率超过35。资产流动性也差于其竞争对手。[详细] sset-backed securities，ABS) 资料来源：美国抵押银行协会 次级贷款是上述信用衍生产品最初的基础资产，因此，次级贷款的运行状况直接或间接决定着这些产品的市场运行。一旦次级贷款发生危机，上述产品的市场将很难幸免于难。而由于资产支持证券的反复衍生和杠杆交易，实体经济的波动(如房地产市场的波动)将使这些信用衍生品市场及相关的金融市场产生更为剧烈的波动，而这就是目前次级贷款危机的症结所在。 美国的MBS规模逐年增加，其中，属于政府支持类的机构，如“房利美”（Fannie Mae，联邦国民抵