7.含权债券定价资料.ppt

* 转手证券定价 7.1、提前偿还权的内在价值为（近似处理）： 0 0 0 0.63 0 0 0 0 0 0.79 0 0 0 0 0.38 0 0 0 0 0 0 * 转手证券定价 7.2、提前偿还权的价值（近似处理）： 0.13 0 0.29 0.63 0 0 0 0 0 0.79 0 0 0 0 0.38 0 0 0 0 0 0 * 转手证券定价 8、不提前偿还条件下的转手证券价值为97.22；近似处理的提前偿还权为0.13；则可提前偿还的转手证券的价值为97.09。 * 转手证券定价 抵押贷款提前偿还的原因 市场利率的高低； 市场利率的历史路径； 宏观经济状况； 住房抵押贷款的条件； 季节因素； 贷款龄； * 转手证券定价 贷款提前偿还对转手证券的投资者意味着： 转手证券的现金流提前收取； 面临再投资收益率风险。 某些投资者将不愿购买转手证券。 * 转手证券定价 贷款提前偿还与转手证券的现金流量 转手证券定价的关键是确定其现金流量，而贷款本金的提前偿还使转手证券的现金流量难以确切预测。对此已讲述过的处理方法： 方法一：当提前偿还选择权的执行价格小于贷款余额当时的价值时会发生提前偿还，按含权债券的定价来处理。 思考：这样的方法有什么问题？ * 转手证券定价 贷款提前偿还与转手证券的现金流量 方法二：假定每期的提前偿还为某个固定的比率。 年份 期初贷款本金 月提前偿付率 计划偿还额 计划本金偿还 贷款利息 提前偿还额 1 1000000 0.005 11102.1 6102.1 5000 5000 2 988897.9 0.005 11046.2 6101.7 4944.5 4944.5 3 977851.8 0.005 10990.6 6101.4 4889.3 4889.3 4 966861.1 0.005 10935.3 6101.0 4834.3 4834.3 5 955925.8 0.005 10880.3 6100.7 4779.6 4779.6 * 转手证券定价 贷款提前偿还与转手证券的现金流量 思考：方法二存在什么问题？ … … * 转手证券定价 贷款提前偿还与转手证券的现金流量 方法三：PSA模型确定提前偿还贷款量 PSA 模型是美国公共证券协会依据美国住房管理委员会的经验值来估计提前偿还的方法。提前偿还标准是用有条件提前偿还比率（CPR）来表示的。 * 转手证券定价 例如： 30年的住房抵押贷款，第一月的年化CPR为0.2%，以后30个月内每月递增0.2%，直到CPR为6%。30个月后，每月的提前偿还比率都为6%（年化），具体而言： 如果t30，则CPR=T×6%/30; 如果t30，则CPR=6%。 * 转手证券定价 注意：CPR是以年为单位的，而住房抵押贷款是按月支付的，因此需要把CPR转换为SMM（月提前偿还比率）。 例如：计算假定在100%PSA和165%PSA情况下，第5、20 和30月的SMM。 偿还标准比率 * 转手证券定价 答案： 1、确定年提前偿还比率与月提前偿还比率的关系： 偿还标准比率 * 转手证券定价 答案： 2、求在100%PSA情况下各月的SMM。 * 转手证券定价 答案： 3、求在165%PSA情况下各月的SMM。 * 转手证券定价 PSA模型与转手证券现金流量 例：有一转手证券，票面利率为6%，期限30年，期初余额为100万元，对应于100万元，年利率为6%，贷款期为30年，每月按揭的住房抵押贷款。估计在150%PSA情况下转手证券的本金流量、利息流量和现金流量。 * 转手证券定价 PSA模型与转手证券现金流量 答案：1、月提前偿还比率如下： * 转手证券定价 PSA模型与转手证券现金流量 答案：2、计算出每月的提前偿还比率后即可计算出转手证券的现金流量（见附表），然后就能给转手证券定价。 * 转手证券定价 PSA模型与转手证券现金流量 答案：3、不同偿还标准比率下PSA的每月提前偿还比率不同。一般而言，在其他情况相同时，高比率的PSA时的转手证券现金流量的提前程度越高。 * 转手证券定价 PSA模型与转手证券现金流量 思考：采用这种方法来确定转手证券的现金流量的好处是？ … … * 转手证券定价 PSA模型与转手证券现金流量 思考：采用方法二和方法三来确定提前偿还下的转手证券现金流时，还考虑提前偿还权价值吗？ * CMO证券的定价 定义： CMO为有保证的抵押证券，是一组转手证券为支撑的。CMO是一组证券构成的。 * CMO证券的定价 产生原因： 不同的投资者对提前偿还风险的承受能力不同，因此可以发行多个层次的转手证券，各个层次的转手证券获得的本金和利息受提前偿还的影响不同，不同的投资者可以选择不同层次的转手证券，以符合其风险承受能力。这样，CMO证券就出现了。 *