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第六章 衍生证券投资分析  第一节 期货合约的投资分析 一、期货合约的定义和交易特征 1.定义 期货不是货，是期货合约的代名词。 期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。 2.期货交易的特征 期货合约的买卖在交易所进行； 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的。 二、期货合约的定价 （一）商品期货及其定价 商品期货指标的资产是实物资产的期货 。 主要包括：金属期货 、农产品期货 、能源产品期货 、不动产期货 。 （二）金融期货及其定价 1.利率期货 若期货的标的资产价格取决于利率，则称为利率期货。 最有代表性的利率期货是美国芝加哥交易所（CBOT）的长期国债期货 。 国债期货价格的确定 由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权，因此要精确地计算国债期货的理论价格也是较困难的。 但是，如果我们假定交割最合算的国债和交割日期是已知的，那么我们可以通过四个步骤来确定国债期货价格 （参见教材P208-209）。  2.股指期货 股票指数期货指以股票指数为标的资产的期货。 股票指数期货在结算日对买卖差价进行现金结算。 股票指数可近似看做连续支付红利率的资产。 股指期货的定价公式： 其中， S：指数现值 ； T：期货的最后交割日 。 t：现在的时间 q：红利率 r：无风险利率 F:期货价格  3.外汇期货 外汇期货是指标的资产为外汇的期货。 外汇属于支付已知收益率的资产，其收益率是该外汇发行国连续复利的无风险利率，用rf表示。 外汇期货的定价公式： 其中， rf ：外汇发行国的无风险利率； 这就是国际金融领域著名的利率平价关系。它表明，若外汇的利率大于本币利率，则该外汇的远期和期货汇率应小于现汇汇率（贴水）；若外汇的利率小于本币的利率，则该外汇的远期和期货汇率应大于现汇汇率（升水）。  4.期货交易策略 套期保值：套用期货合约转移价格风险　 套利：利用错误定价获取无风险利润，包括：跨期套利、跨市套利和跨品种套利 投机：利用买卖差价获取利润。 专栏7-2 股指期货的应用和投资策略 参与大盘走势 进行指数套利（index arbitrage） 投资组合保险（portfolio insurance） 构建合成投资组合、进行战略性资产配置 进行现金管理 第三节 期权的投资分析 一、期权概述 1.定义 所谓期权（Option），又称选择权，是指赋予期权购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量标的资产（Underlying Financial Assets）权利的合同。 期权的买方和卖方获利和损失的机会不是均等的，它允许买方从市场的一种变动中受益 。  2.期权合约的要素 （1）期权的买方（purchase of an option）：购买期权的一方，即支付费用从而获得权利的一方，也称期权的多头（long position） （2）期权的卖方（writer of an option）：出售期权的一方，即获得费用因而承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务一方，也称期权的空头（short position）。 （3）执行价格（Exercise Price）。又称协议价格（Striking Price），是指期权合约所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格。 （4）期权费（option premium），是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。 （5）通知日（notice day）。当期权买方要求履行标的物的交货时，它必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知卖方，以便让卖方做好准备，这一天就是通知日。 （6）到期日（expiration date），指期权合约必须履行的时间，它是期权合约的终点。  3. 期权的类型 （1）按期权购买者的权利不同，期权可分为看涨期权（call options）和看跌期权（put options）。 （2）按期权购买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权（European options）和美