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Chapter 18 货币政策的传导机制 货币政策的传导机制 第一节：货币政策传导机制的基本原理 第二节：传统的货币政策传导机制理论 第三节：货币政策传导的信用渠道理论 第四节：我国货币政策传导机制 第一节：货币政策传导机制的基本原理 一、货币政策传导机制的含义 二、货币政策传导机制的传导过程 一、货币政策传导机制的含义 指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程、目标。 二、货币政策传导机制的传导过程 第二节：传统的货币政策传导机制理论 一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 二、货币学派的货币政策传导机制理论 三、资产价格渠道理论 一、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 凯恩斯学派认为，若货币供应量增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘数作用而使收入成倍增加。 二、货币学派的货币政策传导机制理论 货币学派认为，货币供应量的变动，无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。 三、资产价格渠道理论 资产价格渠道理论认为，货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策的最终目标。 三、资产价格渠道理论 （一）托宾的Q理论 货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。托宾把ｑ定义为企业的市场价值除以其资本的重置成本。如果ｑ高，则企业的市场价值高于其资本的重置成本，因而相对于企业的市场价值而言，新的厂房和设备比较便宜，此时投资较少。 三、资产价格渠道理论 （二）莫迪利安尼的财富效应理论 在莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的财富，这些财富由人力资本、真实资本和金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通股票。 如果货币供应量增加，则股票价格上升，消费者的金融财富增加，如果其它条件不变，则总财富也增加，消费者可用资源增加，从而消费支出增加，总需求和总产量随之上升。 三、资产价格渠道理论 （三）汇率渠道理论 货币供应量增加，本国的短期名义利率将下降，在存在价格粘性的情况下，这意味着短期真实利率将下降，从而对本国货币的需求也将下降，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。 第三节：货币政策传导的信用渠道理论 一、信用渠道理论的提出 二、银行贷款渠道 三、资产负债表渠道 一、信用渠道理论的提出 （一）货币渠道论和利率渠道论 （二）货币渠道论和利率渠道论的假设 （三）货币渠道论和利率渠道论的缺陷 （四）信用渠道理论的内容 1. 银行贷款渠道 2. 资产负债表渠道 二、银行贷款渠道 （一）罗萨的信用可得性理论 货币政策影响准备金，导致利率变动会引起资产价格变动，改变银行的流动性，从而使信用供给量改变，最后影响经济活动变动。 二、银行贷款渠道 （二）伯南克等人的理论 货币供给量会影响银行存款，改变银行贷款，导致企业投资改变，最后影响产出。 三、资产负债表渠道 （一）含义 货币政策将影响股票等金融资产价格，会导致企业净值、现金流量及个人金融财富的变化，存在逆向选择和道德风险的情况下，银行贷款、投资规模及收入水平都会受到影响。 三、资产负债表渠道 （二）作用机制 1. 紧缩货币政策降低股票价格，企业资本净值减少，逆向选择和道德风险增加，银行慎贷。 2.紧缩货币政策加重企业利息负担，进而减少投资。 3.紧缩货币政策也会减少消费支出。 考虑利率效应、财富效应和流动性效应的影响。 第四节：我国货币政策传导机制 一、我国货币政策传导机制的现状 二、我国货币政策传导的信用渠道 一、我国货币政策传导机制的现状 （一）利率渠道传导缺乏必要条件 1. 发达和完善的金融市场 2. 利率市场化 3. 信息完全 4. 消费投资有较大的利率弹性 5. 金融市场完全竞争 一、我国货币政策传导机制的现状 （二）股票价格传导的作用不明显 （三）汇率传导机制不够畅通 1. 利率汇率完全由市场决定 2. 资本可以在国际间自由流动 3. 货币可以自由兑换。 二、我国货币政策传导的信用渠道 银行贷款渠道是我国货币政策传导的主渠道 1. 资金融通主要是间接融资 2. 银行存款是居民储蓄的主要方式 3. 信贷市场国家垄断 * * 货币政策工具 存款准备金政策 再贴现政策 公开市场业务 近期中介目标 基础货币 短期利率 远期中介目标 货币供应量 长期利率 最终目标 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡 M i I Y M Y R r L Y K *