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谢谢大家! 欢迎交流! 人有了知识,就会具备各种分析能力, 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书,广泛阅读, 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍,我们能丰富知识, 培养逻辑思维能力; 通过阅读文学作品,我们能提高文学鉴赏水平, 培养文学情趣; 通过阅读报刊,我们能增长见识,扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操, 给我们巨大的精神力量, 鼓舞我们前进。 * 行业平稳发展 行情跟随大盘 ——电力行业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心 王弘 二零零六年六月 核心观点:在补涨行情中寻找个股机会 电力未来走向社会平均盈利水平,暴利时代正在远去。 煤价大幅下跌的可能性不大,发电小时数则明显回落。 市场对6、7月份电价上调1分的二次联动已有预期。 煤价、电价与发电小时数因素相互抵消,今年利润几无增长。行业利润因为有新增产能而增加5-10%。 大的行业机会来自兼并收购,但可能在一年以后。 “估值驱动型”牛市中电力板块将产生补涨行情。煤价阶段性下跌和煤电联动是可能的催化剂。 选择有严重低估、行业细分、整体上市等题材的公司。 投资评级:中性 1 研究框架—自上而下 能源战略 宏观经济 长期发展 长期稳定 行业增长 盈利水平 需求/ GDP与弹性系数、供给/总量与结构 短期放缓 高耗能行业需求放缓与在建机组规模扩张 吸引投资,高于国债一定百分点 短期波动 电价、煤价、发电小时数 公司成长业绩表现 国家安全/经济增长/节能环保/能源效率 竞价上网 供求关系资源需缺 2 电力随着GDP持续增长 城镇化、重工业化、结构调整决定弹性系数。 “十一五” 降低能耗20%将一定程度抑制需求。 图1 GDP增长、电力装机、发电增长关系 资料来源:中国经济统计数据库 招商研发中心 图2 GDP增长、发电量增长与电力弹性 3.1 长期供求分析-平衡下的增长(图3) 资料来源:招商证券研发中心 宏观调控高耗能工业投资 需求侧管理 用户差别定价 电网、水土、运输等规划 环保要求 资本金要求 行政核准 调高终端销售电价 提高负荷率,降低能耗20% 需求侧:单位电量产出提高 GDP:7.5-8.5% 弹性系数:0.9-1 电力需求:6.5-7.5% 实际供给:6.5-7.5% 规划供给:5-6% 平衡:火电5500小时 2020年50000亿千瓦时 2020年装机10亿千瓦 需求侧 供给侧 增加需求 增加供给 抑制需求 抑制在建 提高能源使用效率 3.2 短期供求分析——结构性增长 重化工业用电比重较大,宏观调控影响较大。 05年轻、重工业用电量增速从13.7%和17.2%回落到7.9和13.8%,居民用电增长较快16.9%。 重化工业增长下降1个百分点,用电减少0.5个百分点。 图4 2005年电力消费结构 资料来源:中国经济统计数据库 国研中心 图5 04年主要用电行业的增长及贡献度 3.3 全国用电需求增速放缓 06年预测增速12%,GDP增速10%,电力弹性系数1.2。 06、07年需求增速12%、10%。 图6 2003-2006年月度电量比较 资料来源:中国经济统计数据库 3.4 供给分析-产能急速扩张受到政府抑制 政府严批项目,防止新一轮电力过剩。 05年底装机容量5.1亿千瓦。05、06、07年每年投产6500万千瓦。 图7 1987-2007年装机容量及增长率 资料来源:中国经济统计数据库 国研中心 3.5 供求缺口转向过剩 06年夏季缺口1000万千瓦,年底全国基本动态平衡。广东、华北略有紧张。07年末阶段性产能过剩3000万千瓦。 表1 2003-2007年用电量预测、装机及容量缺口 资料来源:招商证券研发中心 年份 用电量 亿度 长 投产容量万KW 装机容量万KW 增长 应达装机容量 缺口 容量 2002 16542 11.0% 1796 35657 5.3% 34463 -1195 2003 19052 15.2% 3484 39141 9.8% 39692 551 2004 21870 14.8% 4929 44070 12.6% 45563 1493 2005 24385 11.5% 6500 50570 14.7% 50802 232 2006(E) 26823 10.0% 6500 55570 9.9% 55881 -1189 2007(E) 28969 8.0% 6500 60520 8.9% 60352 -3200 3.6 发电小时数回落 全国平均发电小时从04年的5460下跌到07年的4990小时。 火电从04年高峰的5998个小时每年下降100-200个小时,07年回落到5300-5500小时,但随后可能继续上升。 图8 19
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