第八章股票价格行为模式资料.ppt

（1）若股票价格的方差率恒为0，模型即为： 其中So是零时刻的股票价格。以上方程说明了当方差率为0时，股票价格以单位时间为μ的连续复利方式增长。 （2）股票价格的方差率不为0 当然，实际上股票价格确实存在着波动率。 一个合理假设是：无论股票价格如何，短时间Δt后的百分比收益率的方差保持不变。 即，不管股票价格为$50还是$10，投资者认为其收益率的不确定性是相同的。 定义σ2为股票价格比例变化的方差率， 即σ2Δt是Δt时间后股票价格比例变化(proportional change)的方差； σ2S2Δt是经过Δt后股票价格的实际变化(actual change)的方差； 因此，S的瞬态方差率(instantaneous variance rate)为σ2S2。 3、股票价格行为的几何布朗运动 （1）从以上阐述可以得出结论：S可以用瞬态期望漂移率(instantaneous expected drift rate)为μS和瞬态方差率为σ2S2的Ito过程（几何布朗运动）来表达，表示为： 几何布朗运动是描述股票价格行为最广泛使用的一种模型。 变量σ通常被称为股票价格波动率(stock price volatility)。即是股票收益率单位时间的标准差。σ2表示股票收益率单位时间的方差。 变量μ为股票在单位时间内以连续复利表示的股票价格的预期收益率(expected rate of return)。 这两个参数假设为常数。dz表示标准布朗运动。 （2）从几何布朗运动可知，在短时间Δt后，证券价格比率的变化值ΔS/S为： ΔS/S=μΔt+σε 方程的左边是短时间Δt后股票的收益率。 μΔt项是这一收益率的期望值， σε 项是收益率的随机部分。随机部分的方差(也是整个收益的方差)为σ2Δt。 可见，ΔS/S也具有正态分布特征，其均值为μΔt，标准差为σ ，方差为σ2Δt。 其中φ(m，s)表示均值为m，标准差为s的正态分布。 短时间Δt后股票价格比例变化的标准差为σ 。 作一粗略的近似，在相对长一段时间T后股票价格比例变化的标准差为σ 。 这就是说，作为近似，波动率可被解释为一年内股票价格变化的标准差。 注意：在一段较长时间T后的股票价格比例变化的标准差并不精确地为σ 。这是因为比例变化不具有可加性 4、参数的讨论 （1）参数时间： 在几何布朗运动中，我们涉及两个符号：μ和σ，其大小取决于时间计量单位。 若无特别申明，通常以年为时间的计量单位。 （2）μ 根据资本资产定价原理，μ值取决于： 该证券的系统性风险， 无风险利率水平(利率水平越高，投资者要求任一种股票的预期收益率就越高)， 市场的风险收益偏好(多数投资者认为，如果承担更大的风险，将要求获得更高的预期收益率。所以μ值应当取决于股票收益的风险)。 由于后者涉及主观因素，因此μ的决定本身就较复杂。 然而幸运的是衍生证券的定价与标的资产的预期收益率(μ)是无关的。 因为依附于某种股票的衍生证券的价值一般是独立于μ的。 （3）σ 证券价格的波动率σ对于衍生证券的定价则是相当重要的。 证券价格的波动率可理解为证券价格的“脾气”，我们可以通过历史数据来观察各种证券“脾气”的大小，然后通过几何布朗运动来确定其未来价格的概率分布。 注意，几何布朗运动把σ当作常数，实际上，证券价格的脾气是会变的。σ会随时间变化而变化。 5、例 设一种不付红利股票遵循几何布朗运动，其波动率为每年18％，预期收益率以连续复利计为每年20％，其目前的市价为100元，求一周后该股票价格变化值的概率分布。 解：μ=0.20,σ=0.18，其股价过程为： dS/S＝0.20dt十0.18dz 在随后短时间间隔后的股价变化为: ΔS/S=0.20Δt+0.18ε 由于1 周等于0.0192年，因此 ΔS=100(0.00384+00249ε) =0.384+2.49ε 上式表示一周后股价的增加值是均值为0.384元，标准差为2.49元的正态分布的随机抽样值。 五、Ito定理 股票期权的价格是该标的股票价格和时间的函数。 更一般地，任何一种衍生证券的价格都是这些标的证券价格和时间的函数。 在这一领域内的一个重要结论由一个叫K.Ito的数学家在1951年发现。 这是在伊藤过程的基础上，由伊藤进一步推导出来的。因此称为Ito定理(Ito’lemma)。 假设变量 x的值遵循Ito过程： dx=a(x,t) dt+b(x,t)dz 其中，dz是一个维纳过程，a与b是x和t的函数。 变量x的漂移率为a和方差率为b2。 Ito定理表明x和t的函数G遵循如下过程： 第八章 股票价格的行为模式