第五章公司项目投资决策重点解析.ppt

湖北经济学院金融学院 评价 肯定当量法是通过对现金流量的调整来反映各年投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 但肯定当量系数a很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。 因此，该方法在实际中很少应用。 湖北经济学院金融学院 五、管理期权 管理期权指管理人员在外部环境和内部条件发生显著变化的情况下对项目投资初始决策作出必要的灵活性调整的一种权利。 传统NPV法最大的局限性:一旦决定采用方案,未来行为就不会作任何改变,这样必然无法适应事物的动态发展,影响项目的经济效益。如果未来实际的情况与预计的情况不一样,出现了不利的状况,我们可以在未来延迟执行或放弃项目,使决策更加贴近于实际。这种未来采取行动的权利就是管理期权。 引入管理期权后,一个投资项目的总价值可以视为其用传统方法计算的净现值与管理期权价值(MOV)两者之和。 项目价值＝NPV+MOV 湖北经济学院金融学院 管理期权估价的特点 管理期权估价模型是对NPV评价方法的扩展。特点: ①从动态、发展的角度来评价投资项目,更加全面地考虑了项目特点,大胆地突破了“某一经营活动将持续下去”这一僵化假设,管理者可以通过变更、延迟、放弃来对项目加以灵活控制。 ②管理期权充分考虑了管理者在改变现金流量方向上的能动性,使从传统投资决策角度看来是刚性的现金流量转变为柔性的现金流量。 ③期权的个数越多,那么管理者通过发挥其主观能动性使现金流量向更有利的方向改变的可能性越大,管理期权的价值就越大,从而投资项目的总价值越大。 湖北经济学院金融学院 管理期权类型 拓展期权 放弃期权 延迟期权 湖北经济学院金融学院 1.拓展期权 拓展期权指当条件有利时允许公司扩大生产,当条件不利时则允许公司紧缩生产。当经济发展势头强劲时,拓展期权是重要的期权之一。 假设某生产商准备投资生产一种新配方冷饮,初始投资为300万元,预计每年将产生NCF20万元。初始评价中,该项目不论从生产还是市场来看都是不经济的,因为按预期报酬率10%贴现后, 预期NPV为-100万元。然而,营销人员发现该冷饮市场前景很好, 但是,只有现在开始投资才可能激发起更大的市场需求。如果现在不进行初始投资的话,就会失去占领市场的先机。 湖北经济学院金融学院 假定两年后扩张的概率50%,预计第二年年末扩张后现金流的净现值为1500万元,按10%贴现的NPV约940万元[1 500/(1+10%)2-300];如果接下来的两年里市场衰退,公司将不再投资,则第二年年末衰退时的现金流量净现值为0。 拓展期权的价值＝50%×940+50%×0=470万 项目价值=-100+470=370 万元 结论：以传统方法,该项目会产生一个负的净现值,但按管理期权定价，该项目拓展期权价值足以抵消这一负的净现值,应该接受它。 湖北经济学院金融学院 2.放弃期权 放弃期权是指在实行某个项目后又放弃该项目。这可能涉及到出售该项目的资产或把这些资产用到公司的其他领域。 当将某项目的资产在外部市场上出售时,该项目的市场价值就是放弃期权的价值;而当将这些资产用到公司别的领域时,其机会成本就是放弃期权的价值。 湖北经济学院金融学院 案例 假设某公司将引新的流水线生产新产品,初步预测该流水线每年将产生100万元的净现金流量。在一年后,随着管理人员对市场环境的熟悉及更深入的调研,了解到该项目成败的可能性各为50%。如果该项目成功的话,每年将产生200万元的净现金流量;如果项目失败的话,不再进行投资,净现金流量为0。 项目评估使用的折现率为10%,初始投资需1 050万元,一年内流水线变现的残值收入为500万元。 湖北经济学院金融学院 按传统方法，项目NPV＝-50万 (100÷10%-1 050)，不应投资，。 以期权思想的考虑：一年后失败产生的NCF为:500万(残值)+100万=600万。成功产生的NCF为:2 000万(200÷10%)+100万元=2100万。 成败概率各50%,该项目期望价值:50%×(600 +2100) =1350万 NPV=1 350÷(1+10%)-1050=177.27万, 应当投资该项目。 该投资项目放弃价值500万元,概率50%,其现值:500×50%÷(1+10%)=227.27万元 项目价值177.27万元=传统净现值(-50万元)+放弃期权的价值(227.27万元)。正因为项目拥有一个有价值的期权,所以应该接受它。 湖北经济学院金融学院 3.延迟期权 延迟期权是指不必立即实行某项目,通过等待,公司能够获取关于市场、价格、成本和其他一些方面的新信息,因此存在等待接受新信息的期权。但等待意味着公司放弃项目早期的现金流量,而且可能失去抢先优势。 案例：假设某投资项目投资成本为100万元,其预期收入在未