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豆粕套利分析 上海金源期货 农产品团队 豆粕套利简述 套利是通常指在某种实物资产或金融资产在同一市场或不同市场拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。在一般情况下，套利交易所涉及到的合约价差变化比单一合约的价格波动要小得多，并且获利概率大得多。套利是用“两条腿”走路，套利交易往往是大资金量，或者风格稳健的交易者的主要投资选择。基于套利策略收益稳定、可容纳资金较多的特点，大型投资机构多选择套利交易为其主要交易策略。 结合大商所豆粕期货的套利类型主要有在豆粕期货合约上的跨期套利，针对商品间替代作用的跨商品套利，还有基于和CBOT豆粕的跨市套利，以及针对现货商做的比较多的期现套利，在这里我们研究豆粕的跨期以及跨商品套利。 二、豆粕跨期套利分析 豆粕跨期套利是指以赚取差价为目的，在不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。 2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。 3，库存是隔月价差的决定因素。 4，合理价差是价差理性回归的重要因素。 跨期套利又称跨作物年度套。一般指在同一期货交易所内，买进某一作物年度内的期货合约的同时，卖出该作物下一年度内的期货合约，利用作物有同一生长年度期货合约的价差变化获利。这是一种常用的农作物期货套利交易的形式。农作物生长年度一般以8月份为界，8月份以前为旧作物年度，从9月份开始为新的作物年度。由于不同作物的生长期不同，新旧作物的月份划分也往往稍有差异。7月份全国生猪存栏量约为4.62亿头，较6月份变化不大，而较去年同期增加约2.5%；能繁育母猪的存栏量约为4940万头，虽然环比减少0.3%，但同比增加4.1%。生猪存栏量高企，且生猪并未到出栏时间，意味着饲料企业对豆粕原料的需求。 来源：bloomberg，金源期货 从上图可以看出，豆粕01和05合约的价差一般维持在负100到350之间震荡，M01-05最低价差负100，最高价差600。当前价差在550附近，从往年走势来看，三季度M01-05价差一般走低可能性较大，或者说是价差赶顶的趋势所在，但在07/08年度美国天气干旱引起美国大豆减产的情况下，三季度价差明显也处于上扬状态，在快速上冲之后，受到金融危机的影响，豆粕价差快速回归。今年美国遭遇历史罕见干旱，对大豆产量造成很大的影响，加上持续增加的消费需求，造成M1301合约价格自6月低点3060元/吨上扬的幅度(42.7%)大幅高于M1305合约自6月低点2931元/吨（30.6%）上涨幅度，价差变化411。在美豆产量明晰，南美豆产量暂不明确且受到不利天气状况影响下，豆粕价差有望回归，目标价位在115附近，预计未来2个月完成回归。 2.3操作计划书： 卖M1301买M1305套利 操作方式 卖近买远 操作策略 双边 建仓区域 【560-600】 成交均价 585 止损位 650 保证金占用 30% 资金管理运作: 初始资金 1000000 保证金占用 306万 分比建仓区间 【560-620】 预计建仓均价 590 预计开仓数量 M1301 400×4232×10×0.1=169万 M1305=400×3676×10×0.1=147万 止盈位及盈亏估算： 止盈位以及预期收益： 第一目标位：450 预期占保证金收益1=18% 第二目标位：350 预期占保证金收益2=31% 第三目标位：115 预期占保证金收益3=45% 止损位：650 预期亏损：7.8%占总资金的2.4% 策略依据： 1，美豆产量逐渐明朗，近期利多炒作因素有限。 2，南美豆产量是否增产暂不明确，影响远期豆类价格因素较多，潜在利多因素较多 3，国内能繁母猪存栏量处于高位，生猪存栏量高位运行，豆粕远期需求不减 4，M01-M05处于历史高位区域，价差有望修复。 风险因素：1.美豆因干旱减产幅度大于预期 2.南美大豆生长期较好，巴西阿根廷大幅增产 三、豆粕、玉米跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。 卖M1301买C1301套利 操作方式 卖豆粕买玉米 操作策略 双边 建仓区域 【1800，1920】 成交均价 1860