《财务管理学》第五章解读.pptVIP

第五章 利润及利润分配 利润分配程序 股利支付 股利政策 其他相关问题 1 利润分配程序 1. 利润总额调整 1）所得税前弥补亏损（五年以内） 2）投资收益中已纳税的项目或按规定只需补交所得税的项目 3）应纳税的损益扣减项目 2. 利润分配的一般程序 1）弥补以前年度亏损（超过五年） 2）提取法定盈余公积 3）提取公益金 4）向投资者分配利润 2 股利支付 1. 股利支付的形式 1）现金股利 2）财产股利 3）负债股利 4）股票股利 2.2 股利支付程序 股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 除息日：指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息日前，股利从属于股票。 股权登记日：有权领取股利的股东资格登记截止日期。 股利支付日：向股东发放股利的日期。 股票价格在除息日会下跌： 在无税、无交易成本的理想世界中，股票价格的下跌额应等于股利额 P1＝P0－Div0 P1 ：除息日之后的股票价格 P0 ：除息日之前的股票价格 Div0：当期股利 例： A公司是一家全权益公司，公司市场价值为1,000万元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。 除息日后，公司市值是多少？ P1＝P0－Div0＝10－0.1＝9.9元 公司市值＝9.9×100万＝990万元 或1,000－10＝990万元 3. 股利政策 1. 股利理论 2. 影响股利政策的因素 3. 常见的股利政策 4. 股利政策选择 3.1 股利理论 股票价格与股利相关吗？ 回答这个问题之前，需要澄清两点： 这里的股票价格指除息日之前的价格 这里的股利指现金股利 股票价格与股利相关吗？ 两个基本答案： 1）无关 2）相关 3.1.1 股利无关论 例：A公司是一家全权益公司，公司市场价值为1,000万元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。投资者B拥有公司股票1,000股，则可获得股利100元。除息日后，公司市值将变为990万元，即每股市价9.9元。 分析： 股利发放前， 投资者B财富W1＝W0＋1,000×10 ＝W0＋10,000 W0 ：投资者除公司A股票以外的全部财富 股利发放后， 投资者B财富W2＝W0＋1,000×10 ＝W0＋10,000 ＝ W1 所以， 投资者不关心公司的股利分配，即股利支付前，股利与股价不相关。 （注意，是在无税、无交易成本的情况下） 即，股利无关论 1）投资者并不关心公司股利的分配 2）股利的支付比率不影响公司的价值 3.1.2 股利相关论 1）一鸟在手理论 2）交易成本理论 3）所得税差异理论 4）客户效应理论 5）信息传播理论 6）制度约束理论 7）代理理论 8）预期理论 1）“一鸟在手”理论 认为投资者厌恶风险，所以希望用一种比较安全的收益代替有风险的收益，也即偏好现金超过资本利得。 “一鸟在手”理论成立吗？ 承前例，A公司市值为1,000万元，股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。投资者B拥有公司股票1,000股，则可获得股利100元。除息日后，公司市值将变为990万元，即每股市价9.9元。 分析： 如果投资B希望获得x≠100元(x≥0)现金。 若x100，出售(x-100)/9.9股股票，则投资者B财富W3=W0+[1,000-(x-100)/9.9]×9.9+x=W0+10,000=W1 若x100，购入(100-x)/9.9股股票，则投资者B财富W4=W0+[1,000+(100-x)/9.9]×9.9+x=W0+10,000=W1 也就是说， 无论公司发放多少股利，投资者均可以通过自制股利(homemade dividends)的方式在保持股东财富不变的情况下，满足自己对股利的需求。也即，股利是无关的，“一鸟在手”理论不成立。 2）交易成本理论 选择套现时机需要投入许多时间和精力，这些交易成本使投资者更加偏好现金股利。 3）所得税差异理论 资本利得和股利的个人所得税税率不同，通常资本利得的税率较低。 承前例：A公司市值为1,000万元，发行在外的股票数量为100万股，即每股市价10元。现公司宣告发放现金股利10万元，即每股股利0.1元。投资者B拥有公司股票1,000股，则可获得股利100元。除息日后，公司市值将变为990万元，即每股市价9.9元。个人所得税税率为20%。 分析： 若发放股利， 投资者B财富W5＝W0＋1,000×9.9+100×(1-20%)