《投资银行学》第1篇1()解读.ppt

实际应用时，马柯维茨理论存在较大局限： 1、要求高级、复杂的计算机操作程序； 2、计算机建立资产组合，需预期数据； 3、难以控制和预见(系统性)意外事件。 而在我国证券市场，对该理论运用的局限性不但存在，而且突出。主要表现在： 1、投资需求，具有散户和投机性特性； 2、投资管理，缺乏高水平金融投资人才； 3、投资市场，其信息的来源、质量、规模和结构等方面，问题依然较多。 1.基本假设 (1) 投资者事先知道投资收益率的概率分布； (2)投资风险用投资收益率的方差或标准差表示； (3)影响投资决策的主要因素是期望收益率和风险； (4)投资者遵守占优原则：在同一风险水平下，选择收益率较高的证劵；在同一收益率水平下，选择风险较低的证劵。 2.资产组合的收益与风险 A B 只有风险资产时的投资选择 A B C M 资产组合示意图 E 投资者对资产组合的选择 分离定理 不考虑投资者的风险偏好和风险承受能力，只根据风险资产的特点确定市场资产组合； 在确定市场资产组合之后，根据自身的风险承受能力调整资产组合中无风险资产与市场组合的比例，使之适合自己。 投资者对最优风险资产组合的选择与该投资者对风险和收益的偏好无关，两者可以分离。 第三节 资本资产定价模型 资本资产定价模型，作为现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域；是在资产组合理论和资本市场理论基础上形成、发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间关系，以及均衡价格的形成。 因该模型形式简洁、理论浅显易懂，故应用范围较广，而且多与投行业务相关。包括： 计算资产预期收益率(这是资本资产定价模型最基本应用)；有助于资产分类和资源配置；可为资产定价；可用于针对投资组合绩效测定；可用于对人力资本定价等。 模型的基本假设 (1)投资者仅依据投资收益率的均值和方差作投资决策； (2)投资者遵守占优原则； (3)所有投资者的投资期限均相同； (4)每种资产都是无限可分的； (5)存在无风险资产，投资者可以按相同的无风险利率借入或贷出任意数量的无风险资产； (6)允许无限制地卖空； (7)税收和交易费用均忽略不计； (8)没有通货膨胀和利率的变化； (9)所有投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期； (10)单个投资者不能通过买卖行为影响资产价格，即市场是完全竞争的。 证劵市场线（SML） CML反映的是有效组合的预期收益率和风险之间的关系，单一证券与其他证券组合预期收益和风险的关系取决于它们与市场证券组合的协方差。 具有较大协方差的证券和证券组合提供较大的预期收益率。 证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系，称为证券市场线（SML）。 1.证券市场线方程（SML) 在均衡状态下单个证券的收益与风险的关系可以表示为： SML还可以表示为： SML方程代表一条截距为 斜率为 的直线。 由于斜率为正，表明具有较大 的证券定价应产生较大的预期收益率。证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系，称为证券市场线。一般把它称为资本资产定价模型(capital asset pricing model, CAPM)。 2.对SML的解释 同时，该模型的缺陷也较明显，包括： 模型建立时的假设条件，许多假设在现实中难以成立； 中国资本市场发展不完善的局限。 第四节 套利定价理论 套利定价理论试图以多个变量去解释资产的预期报酬率。认为在经济体系中有些风险无法经多元化投资加以分散。 该理论被认为是广义的资本资产定价模型，为投资银行和投资者提供了可替代方法来理解市场中的风险与收益率间均衡关系。 基本假设 (1)资本市场是完全竞争的、无摩擦的以及无限可分的； (2)所有投资者对同种资产的收益具有相同的预期； (3)在资本市场中，存在充分多的资产； (4)资本市场中不存在任何无风险套利的机会； (5)投资者都相信某个证劵的收益受多个共同因素的影响。 套利定价理论 纯因素证券组合:只对某一因素的变动具有灵敏度的证券组合。 纯因素证券组合的收益率为： 其中：?代表每单位因素灵敏度的预期收益 升水 套利定价理论中的资产定价方程为： APT方程表明证券或证券组合的预期收益与它对市场因素的敏感度存在着线性相关