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通信行业 中性（维持评级） 通信设备行业景气回升 —— 通信行业2004年下半年投资策略 2004年6月10日 行业研究/半年度投资策略 基础数据： (04/06/10) 行业流通市值(亿) 558 行业流通市值/总流通市值 4.47% 行业平均换手率(%) 198% 行业成交金额/总成交金额 5.983% 行业平均每股收益 0.159 行业平均市盈率(倍) 60.19 行业平均市净率(倍) 3.93 行业平均净资产收益率(%) 6.53% 研究员: 张小飞 021zxfly@ 相关研究： 《2004年通信行业投资策略》 2003年12月15日 《04年2季度通信行业投资策略》 2004年03月27日 南方证券股份有限公司研究所 地址：深圳市嘉宾路4028号太平洋商贸大厦23层 电话：（0755301 投资要点： 手机制造业经过3年的的高速增长，04年1到3月其增长速度已由55%大幅下降到33%，毛利率继续下降，已经步入供略大于求的平衡状态，2G时代的手机行业的第一轮高增长期已经过去。企业的盈利能力来自于可降低成本的规模扩张。 通信运营业继续保持稳健增长态势，04年1到3月电信收入增长14.6%，高于03年0.7个百分点；主要指标表现为：资费价格下降、APRU值下降趋缓、MOU值上升，用户数增速大大加快，移动月均增加720万户，导致总的的收入效应为持续正增长。预计04年下半年将延续这种趋势，增长率为14%到17%。 高度关注基于景气回升和3G市场的通信设备行业 行业景气回升，其中，交换设备延续03年下半年回升趋势，继续向好；传输设备在04年有了首次大幅增长。主要原因：一是全球通信设备市场的需求增加，二是中国通信设备制造商已经具备了较强的国际竞争力。中国3G牌照的发放和市场的启动已经进入倒计时，万亿的市场对通信设备制造商是又一次机遇。 04年上半年通信行业与两市大盘收益率比较 资料来源：南方证券研究所数据库 结论与投资建议 根据通信行业运行状况和产业链分析综合判断：通信行业2004年下半年总体评级继续维持中性，其中通信运营子行业为中性，通信设备子行业为看好，通信终端（手机）子行业为中性。我们继续遵循中国通信行业的发展就是行业龙头的增长和集中度的提高的准则，2004年下半年重点关注通信设备子行业，个股关注中国联通、中兴通讯、TCL集团、大唐电信、东方通信和四创电子。 2004年下半年通信行业各子行业及相关主要产品投资评级 类型 子行业 投资评级 主要产品 投资评级 收入增长率F 利润增长率F 消费 通信运营 中性 移动通信 中性 20% 15% 固话通信 中性 15% 5% 数据通信 看好 30% 20% 通信终端 中性 手机 中性 20% 10% 固话机 中性 10% 2% 投资 通信设备 看好 传输设备 看好 20% 20% 交换设备 看好 30% 35% 光纤光缆 中性 光纤光缆 中性 15% 8% 资料来源：南方证券研究所  第一部分 通信制造业04年上半年分析及下半年趋势分析 04年上半年（数据为1到3月的）通信制造业发展情况分析 通信制造业2004年1到3月发展情况良好，重点产品收入快速增长，发展势头良好。以手机为主的通信终端产品销售收入增长较快，1到3月手机市场产销两旺，累计生产手机5304.4万部，增长33.02%，增速比2003年的54.8%回落21.78%；呈现出手机产品的第一轮高速增长期结束，步入供大于求的阶段，毛利率持续下降。通信设备产品的收入有所回升，通信传输设备增长7.40%，通信交换设备增长48.53%。但在行业利润方面，通信传输设备和交换设备增长最为强劲，传输增长113%，交换则由-3.11亿元跃升为9.77亿元，和往年有较大变化，显示出通信设备行业即将走出低谷，迎来复苏；除手机外的终端设备利润下降巨大；整个行业的毛利率较低，没有超过10%的。非主流通信产品由于其广泛应用于机械汽车、钢铁、电力和建筑住房等方面，而这些产业今年受到宏观调控的影响，固定资产增速大幅回落，使得此类通信设备的利润率和利润增长明显回落。统计分析结果详见表1和表2。 表1：通信制造业2004年1到3月发展状况统计分析表 行业分类 销售收入（亿元） 利润总额（亿元） 销售利润率（%） 销售收入增长率（%） 利润增长率（%） 通信传输设备 51.12 2.55 4.99 7.40 113.00 通信交换设备 148.20 9.77 -3.11（03年同期） 6.59 48.53 -352.34 通信终端设备 151.91 2.09 1.37 45.60 -251.74 移动通信及终端设备