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第一章 短期资本流动概述 上个世纪90 年代以来，伴随着国际资本流动规模的不断扩大和流动方式的 日趋多样化，国际资本流动特别是短期资本流动对一国金融稳定起着重要影响作 用，短期资本大规模流动对一国金融安全造成了极大的冲击。因此，国际短期资 本流动引发的金融稳定问题引起了国际金融组织、各国政府及有关专家学者的极 大关注。深入了解短期资本流动的特点对于更好地把握其流动特性并加以有效监 管具有重要的意义。 第一节 短期资本流动的界定 短期资本流动是指期限为一年或一年以下的资本的跨国流动，包括贸易资金 的流动、套利性资金的流动、保值性资金的流动以及投机性资金的流动四种方式。 但实际上，要严格区分国际短期资本、长期资本在技术上存在着困难。人们习惯 于根据国际融资合同期限区分短期资本与长期资本，米什金(1998) [13]根据融资合 同期限将国际资本分为短期资本、中长期资本、长期资本与无期限资本四种：1 年以下的为短期资本，1 年以上 10 年以下的融资合同归为中长期资本，10 年以 上50年以下的为长期资本，发行国际股票融资则称为无期限资本。 在现实中依据融资合同期限判断国际资本是否是短期资本，这种方法存在着 许多缺陷。由于目前金融二级市场的高度发达和金融产品的极大丰富，期限较长 的投资工具同样可以成为短期投资的良好替代品，比如一种热门股票或长期债 券，人们可能会因为它的畅销而仅仅打算短期持有。相反，一部分持有短期证券 的客户在持有期满后并不打算购入新的短期证券而打算继续持有该种证券。鉴于 此，国际货币基金组织(IMF)在《国际收支手册》（第五版）中强调，根据不足一 年或一年以上的合同期限来划分短期资产与负债的传统做法，仅适用于实际期限 比较固定的“其他投资”（包括贸易信贷、贷款、货币和存款以及各种应收款和 应付款）。对于许多国内和国际性交易而言，这一界线已毫无意义。 正是由于难以完全根据期限长短区分短期资本与长期资本，经济学家金德尔伯格（Kindleberger，1937）[1]另辟蹊径，首次提出从投资者的意图（intention） 角度来定义国际短期资本。他认为，所谓国际短期资本，是指投资者意图旨在短 时间内改变（changing）或扭转（reversing）其在国际间流动方向的资本。即使这 一时刻目前尚未确定，但在未来时机适宜时仍会如此。这一定义高度概括了国际 短期资本流动的本质。从根本上说，界定国际短期资本的标准不应该是期限，而 应是流动性，即有较强的流动性，载体易于转让，并对一国货币存量能产生迅速 而且直接的影响。长期资本和短期资本不是根据偿还期限来划分的，而是根据跨 国流动性强弱来划分的。流动性弱的资本称为长期资本，流动性强的资本成为短 期资本。流动性强弱可以从资本流动的性质来区分。流入一个国家后从性质上来 说在一年内不可逆转的资本可以看作是流动性弱的资本，它就是长期资本；流入 一个国家后从性质来说在一年内可逆转的资本可以看作是流动性强的资本，它就 是短期资本。应该指出，尽管某一项金融资产在一年内不一定发生逆转，但只要 从性质上说他是可逆转的，这项资产就是短期资本。这些载体除了现金、活期存 款、国库券、商业票据、银行承兑票据、大额可转让定期存单以外，还包括了股 票、公司债券，以及基金和各类金融衍生工具。 第二节 短期资本流动的分类 为了区分国际短期资本、国际游资、国际投机资本几个相近概念，有必要将 国际短期资本流动进一步分类。大致可划分为四类：贸易资金流动、银行资金流 动、安全性资金流动和投机性资金流动。 贸易资金流动是由国际贸易引起的货币资金流动。贸易资金融通可以说是最 传统的短期国际资本流动方式。当出口商或其开户银行向进口商提供短期延期支 付的信贷时，进口商的对外债务增加或债权减少，这就形成了贸易融通性的短期 资本流动。 银行资金流动是由各国银行之间资金的频繁调拨引起的资金流动。各国银 行由于经营业务和谋取利润的需要，经常不断地进行套汇和套利的调期交易。因 短期外汇资金的拆借，国际间银行同业往来的收付和结算，也会产生频繁的国际 短期资金流动。 安全性资本流动是指金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值而进 行的资金调拨转移而形成的短期资本流动。一国经济政治环境发生恶化，货 币有贬值压力，都会使国内资金流向币值稳定的国家。有时一国宣布外汇管制， 限制资金外流或增加某些税收，也会引发大量资金外逃，形成突发性大规模短 期资本流动。 投机性资本流动是指投资者在不采取抵补性交易的情况下，利用利率、汇率 或商品价格的波动，谋求高利而引发的短期资本流动。投机性资本在国际短期资 本中所占的比重较高。根据美国联邦储备委员会估测，纽约、东京和伦敦的金融 市场上每天约有6500 亿美元的外汇交易，其中仅