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第二章　利率与金融资产定价第一节　利率及其决定 　　一、利率及其种类　　（一）利率的涵义　　利息产生于货币资金的交易。利息从表面上看是货币受让者借贷资金而付出的成本，从实质上讲却是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。利息来源于社会财富的增值部分，体现的是国民收入的再分配，最终表现为社会收益的一般形态。　　利率是利息率的简称，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比率，是借贷资本的价格。利率的计算公式如下：　　按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：　　年利率=月利率×l2=日利率×360　　（二）利率的种类　　1.固定利率与浮动利率　　固定利率是指按借贷协议在一定时期内相对稳定不变的利率。它是借贷双方为便于匡算　　成本与收益，而通常不调整的利率。　　浮动利率是指按借贷协议在一定时期可以变动的利率。它是借贷双方为了保护各自利益，根据市场变化情况可以调整的利率。浮动利率较固定利率更能反映市场借贷资本的供求状况，具有一定的科学合理性，因而被大多数国家和市场所普遍接受。　　2.长期利率与短期利率　　3.名义利率与实际利率　　名义利率是指政府官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。　　实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。　　【例题1·单选题】实际利率是由名义利率扣除（　）后的利率。　　A.利息所得税率　　B.商品变动率　　C.物价变动率　　D.平均利润率 ? 『正确答案』C 　　【例题2·单选题】当通货膨胀率上升快于名义利率上升并超过名义利率时，实际利率（　）。　　A.大于零　　B.小于零　　C.等于零　　D.不能确定 ? 『正确答案』B 　　二、利率的结构　　（一）利率的风险结构　　到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。　　到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。　　债务人无法依约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着债权工具的利率。各种债权工具都存在着违约风险，政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高；信用等级较高的公司债券的违约风险比普通公司债券的违约风险要小。一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。公司债券的利率往往高于同等条件下的政府债券的利率。　　影响债权工具利率的另一个重要因素是债券的流动性。一般的，国债的流动性强于公司债券，期限较长的债券，流动性差。流动性差的债权工具，风险相对较大，利率定得就高些，债券流动性越强，其利率越低。　　所得税也是影响利率风险结构的重要因素。在同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。在美国，市政债券的违约风险高于国债、流动性也低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，使得市政债券的预期收益率相对较高，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率。　　（二）利率的期限结构　　债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构。表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。如图2—1所示。　　　　一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜的），当利率较低时，收益率曲线通常较陡。　　收益率曲线的三种特征：　　（1）不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。　　（2）利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。　　（3）收益率曲线通常为正斜率。　　　　收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线。金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。曲线的这些特征将通过利率期限结构理论予以诠释。　　1.纯预期理论　　纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。　　2.分隔市场理论　　分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给方（贷款人）和需求方（借款人）对特定期限有极强的偏好。资金从一种期限的债券向另一种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可能。根据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲线要相对陡些；如果当前主要发