自由现金流文献综述详解.docVIP

文献综述 摘要 企业的自身价值作为投资者的主要参考依据，投资者会根据一个企业的价值来判断该企业是否值得被投资，企业也会因为其自身价值是否充分的被投资者所认识而作出相应的公司发展策略，而自由现金流作为一种企业价值评估的理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特哈佛大学詹森等学者20世纪80年代提出的，FCFE FCFF 目录 前言 1 一、 自由现金流的定义与计算 1 （一）自由现金流的定义 1 （二）自由现金流的计算 1 二、 自由现金流估值模型 2 （一）FCFE模型 3 （二）FCFF模型 4 （三）CFF公式的形成原理 5 三、 总结 6 参考文献 7 前言 近年来，随着我国市场经济体制的初步建立和改革开放的推进，出现了多种所有制经济的交融发展，企业并购的数量不断增多，规模也不断扩大。在企业并购过程中，无论是收购公司还是目标公司都要对被收购目标公司进行价值评估，从而得到自己心目中的价位，合理的价格是决定交易能否成功的关键。 与国外发达的价值评估体系相比，我国企业价值评估起步较晚。20年代80年代末期，我国引入了资产评估的概念、原理和方法，同步引入了企业价值评估和实物资产评估。虽然当时也引入了“企业的价值不等于企业资产价值简单加和”的观点与理论。但在我国长期的企业价值评估实务中，这样的理念并没有得到实际执行，我国企业价值评估和实物资产评估始终混在一起，不予区分。 随着经济全球化和一体化进程的加快，资产重组以空前的规模和速度进行。特别是中国加入WTO后，无论是中国企业走向国际，还是国际财团进入中国资本市场，都要求企业价值能够被科学、客观、公正地反映出来。2004年12月中国资产评估协会颁布了《企业价值评估指导意见(试行)》。意见明确要求以持续经营为前提对企业价值进行评估时，资产基础法一般不应当作为唯一使用的评估方法．在充分考虑评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件后，分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，要求在适宜的情况下正是基于这种现实的需要，所以企业价值评估的相关方法，特别是自由现金流量估值模型的研究显得尤为重要。 自由现金流的定义与计算 （一）自由现金流的定义 1986年詹森(Jensen)在《美国经济评论》上发表文章《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》。在文中，他正式给出了自由现金流量的定义：企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量，即为自由现金流量。他认为，从效率的角度看，这些资金应回报给股东，比如增加分红或购回股份，而不是留存起来。此后，他又在《并购争论：分析与证据》、《并购：原因与结果》、《褪色的上市公司》、《公司控制与财务政治学》等文章中，不断地重申这一概念。自由现金流量成为了公司财务理论的核心概念之一。 （二）自由现金流的计算 科普兰教授(Copeland)较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。” 自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加) 布瑞德福特·康纳尔教授(Bradford Comell)对自由现金流量的定义与科普兰教授相似，并将其定义为：投资者的利益(自由现金流量)是由公司所创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，所形成的净现金流量。这些现金流量是可以分配给投资者的。 自由现金流量=(营业利润+股利收入+利息收入) ×(1-所得税率)+所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加 达莫德兰教授(Damodaran)将自由现金流量分别用于股票价值评估和企业价值评估，提出了股权自由现金流量的概念。股权资本自由现金流量就是在扣除经营费用、本息偿还和为保持预定现金流量增长率所需的资本支出、增加的营运资本支出之后的现金流量。而自由现金流量是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东(享有股东权益和债权人权益的一种折中形式)和债权人的现金流量总和。 股权自由现金流量=(营业利润+股利收入+利息收入-利息支出) ×（1-所得税率)+所得税增加+折旧-资本支出-营运资本增加-优先股股利+新发行债券-偿还本金 可以看出，以上几种观点并没有本质的区别。所以自由现金流量可以界定为：企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权利者支付现金之前剩余的现金流量；同时把自由现金流量分解为企业现金流量和股东现金流量两个部分。在计算自由现金流量时，科普兰教授的观点较为具体精确，对企业价值的划分很清楚，可以实现与利润表