天瑞仪器研究报告2015-05-10.pptVIP

天瑞仪器研究报告300165  陈建强 2015-5-10 一.投资要点 （一）、推荐理由： 1.天瑞仪器转型大健康，看好公司的发展战略； 2.质谱仪即将上市，市场潜力巨大； 3.公司即将触网，互联网平台即将上线； 4.外延式并购值得期待 （二）、估值和市值： 2015年、2016年扣非每股收益0.35元,0.44元，增速为62%和 25.92%。现在股价24元，对应市盈率为69倍和55倍，在创业板中属于低估值公司。市值55亿元，属于小市值公司。 （三）、评级：强烈买入 买入价24元，对应2015年69倍PE；目标价40元，对应2015年114倍PE,2016年91倍PE。安全边际20元，对应2015年57倍PE。 （四）、跟踪抓手：（1）收购问鼎环保顺序完成 （2）获得质谱仪的生产批件 （3）公司业务触网 （4）其他外延式并购 （五）、风险：质谱仪获批时间低于预期；外延式并购进展低于预期。 与市场预期的差异之处 市场认为公司是环保相关设备制造公司。 我们认为公司的战略定位是要进军大健康领域，并不是单纯的环保公司，环保只是其中业务之一，公司的特长是大健康相关先进仪器的制造，可以用于环保、食品检测和医疗等领域，未来会加速向大健康服务公司转型。 二、公司股权结构 江苏天瑞仪器股份有限公司 刘召贵 42.57% 8.69% 应刚 社保基金 1.55% 华宝兴业 2.94% 其他 44.25% 深圳天瑞 北京邦鑫 问鼎环保 100% 100% 100% 三、主要股东介绍 公司第一大股东刘召贵先生持有公司42.57%的股份，为公司创始人及实际控制人。刘先生湖北仙桃人，1962 年 11 月生，毕业于清华大学核物理专业，博士学历，在校期间就致力于XRF方面的研究。1990-1992 年任西安海通原子能应用研究所、西安海拓普科技总公司员工。于1992年创业，从事XRF产品的研发、生产和销售，于2005年成立天瑞仪器。现任天瑞仪器董事长。 应刚先生持有公司8.69%的股份，为公司第二大股东，现任公司总经理，长期主持公司的日常经营管理工作，专注于X射线荧光光谱仪的研究和新产品的开发15年之久。 公司主要领导和股东都是研发出生，技术背景较硬，公司产品质量有保证，长期来看有希望做大。 四、公司历史 1992年9月，刘召贵博士在西安创办“西清华仪器研究所”。次年出售自主设计、研发的第一台X荧光光谱仪。 2003年12月西安天瑞成立（西安）； 2006年2月深圳天瑞成立（深圳），成功推出RoHS（欧盟管制有害物质的限制指令）检测仪，引发市场抢购； ?2006年7月天瑞有限成立（昆山）； ?2007年9月深圳天瑞收购邦鑫伟业（收购同行）； ?2008年9月天瑞有限收购深圳天瑞； 2008年12月天瑞有限整体变更为天瑞仪器； 2011年1月25日，天瑞仪器在深圳创业板块上市。股票代码为300165。 2015年，公司并购问鼎环保，进入产业链下游。 五、公司发展战略和主营业务 主营业务 公司是国内X射线检测仪器行业龙头，现有主要产品是X射线荧光光谱仪（X-ray Fluorescence Spectrometer，简称：XRF），主要又可以分为能量色散XRF系列和波长色散XRF系列产品。未来将推出质谱仪。 经营计划 1.下半年获得生物质谱仪的生产批件；2. 根据对赌协议，问鼎环保2015-2017年的业绩为问鼎环保分别贡献净利润1200万元、1500万元和1800万元。3. 并购有所收获。 发展战略 即将战略转型为大健康公司，加快在环保、食品安全和医疗领域布局，将从仪器制造商转向服务商，预计2016年改名天瑞健康。 主要提供的服务 2014年度，环境保护与安全收入下降12%，工业测试与安全下降13.43%；其中能量色散XRF下降18%，波长色散下降2%。收入下滑，主要是受国内经济因素的影响，应用于钢铁、水泥及地质矿产等传统产业持续低迷，市场需求大幅下降。 1.生物质谱仪即将推出，公司开始进军医疗领域，市场潜力巨大 2014年，公司主导并联合控股子公司厦门质谱进行了MALDI-TOF-MS（基质辅助激光解吸电离飞行时间质谱）的研发。目前，公司已完成工程样机组装。CFDA的认证周期分为三个阶段：（1）形式认证，主要是外观、安全性认证（1-3月），（2）第二阶段临床，病例检测，60个病例（3-6个月），第三阶段，制证（1-6个月）。所以最长一年半，最短半年。目前公司的仪器处于第一阶段，预计下半年获批生产批件。 质谱仪市场测算 MALDI-TOF-MS是近年来发展起来的一种新型的软电离生物质谱，在国内和国际市场上都运用广泛于生命科学和医药临