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金融债券13国开36分析 基本情况 证券名称 国家开发银行2013年第三十六期（金融债券） 证券简称 13国开36 证券代码 130236 发行总额（亿元） 60 证券期限 1年 票面年利率（%） 4.370000 计息方式 附息式固定利率 付息频率 12月/次 发行日起息日 债权债务登记日交易流通起始日 交易流通终止日兌付日 发行价格 100.180000元/百元面值 宏观形势及市场分析 资金面分析：回购利率继续上行，特别是跨月资金利率涨幅较大。上周公开市场上分别有160亿元的央票、260亿元的逆回购到期，并且周二、周四共进行了820亿元的逆回购操作，因此，上周公开市场净投放资金为720亿元，单周投放量创下6月下旬以来的最大量。从逆回购发行利率看，上周7天及14天逆回购发行利率分别持平于3.90%、4.10%。从美联储8月21日公布的7月份FOMC会议纪要看，四季度美联储逐步退出QE的可能性较大。如果美国退出QE，全球资金将出现重新分配，新兴市场面临资金流出的压力，如印度卢比、印尼卢比、巴西雷亚尔等货币近期已出现大幅贬值，随着美国退出QE，国内资金长期面临的压力相对较大，因为央行对冲外汇占款的被动增加时一般资金面相对较为宽松、而央行主动投放货币以缓解市场资金压力受到的约束相对更大（特别是在目前经济结构调整、长期通胀压力增加以及经济出现回升迹象的背景下主动投放资金更容易扰乱市场的预期）。估计本周3年期央票续发的可能性较大，作为的最后一周，市场资金面继续承压。 8月份汇丰制造业PMI超预期上升。22日汇丰银行公布的8月份中国制造业PMI预览值显示，8月份PMI为50.1%，近四个月以来首次处于荣枯分界线之上。8月份汇丰制造业PMI环比大幅上升2.4个百分点（2006年以来8月份汇丰制造业PMI环比涨幅均值为-0.1个百分点），显示中国经济复苏迹象。从细项看，产出指数环比上升2.4个百分点、新订单上升3.9个百分点、新出口订单下降1.2个百分点、产成品库存下降0.3个百分点、采购库存上升1.2个百分点，新出口订单下滑显示外需加速萎缩而新订单超预期上升反映国内需求大幅回升，需求的上升幅度大于产出的增长幅度导致产成品库存下降，需求的改善导致原材料价格的上升以及采购库存的增加。汇丰制造业PMI的超预期回升，可能与近期国家出台的微调措施的效果逐步显现，企业有补库存迹象。但是，产成品库存的下降，也显示企业对经济回升的预期不足。我们认为，在近期地方政府再次增加基础建设投资看，经济增长动能有所提高。 由于目前债券绝对收益率处于高位，从长期看配置价值较好，近期仍然呈现一级市场带动二级市场收益率走势。我们认为，本期债券中标利率估计与二级市场接近。 国开银行间二级市场可比债券 对于13国开36增发，参考首发个券，由此估计二级市场1年期国开固息债到期收益率为4.51%。 发行主体国家开发银行发行背景 发行人情况简介 国家开发银行（China Development Bank）于1994年3月成立，直属国务院领导。目前在全国设有32家分行和4家代表处。成立以来，开行始终认真贯彻国家宏观经济政策，发挥宏观调控职能，支持经济发展和经济结构战略性调整，在关系国家经济发展命脉的基础设施、基础产业和支柱产业重大项目及配套工程建设中，发挥长期融资领域主力银行作用。 国开行2010年认真贯彻国家宏观经济政策，发挥开发性金融与中长期投融资的优势和作用，一方面致力于基础设施建设、产业调整升级、区域协调发展和保障改善民生，一方面积极推动“走出去”业务，大力开展国际经济金融合作，各项业务迈上新台阶。截至2010年末，国开行资产规模突破5万亿元，不良贷款率0.68%，连续23个季度控制在1%以内；全年实现净利润353亿元。 过去一年国开行本着“控总量、保重点、调结构、防风险、促协同”的原则，均衡有序发放贷款，促进经济结构调整和发展方式转变。该行2009年近四分之三的贷款投向煤电油运、农林水、通讯等“两基一支”领域，有力支持南水北调、京沪高铁、国家石油储备及购油等重点项目建设；近7成贷款投向中西部地区和东北老工业基地，其中新增西藏和四省藏区贷款199亿元，新增新疆贷款223亿元，同比分别增长47%和20%。积极促进产业升级和推进“三网融合”试点、新能源汽车等战略性新兴产业发展及文化产业发展，文化产业贷款余额928亿元；大力开展绿色信贷和低碳金融，发放节能减排和环保贷款2320亿元，服务“两型社会”建设。 截至201年末，开行