行业公司研究作业流程.ppt

第一步：选择合适的估值方法及其基数 第二步：选择合适的可比公司，确定相关的估值倍数 第三步：公司总价值或股权价值等于估值基数乘以相关倍数 相对价值法的步骤 Step7 股票估值 市盈率倍数法 市盈率倍数法是将股票价格的盈利状况联系在一起的直观作法，并且上市公司的市盈率非常容易计算，因此应用最为广泛。 市盈率＝每股股价/每股净收益（EPS） 股权价值＝市盈率 X 公司净收益 适用于发展比较成熟的行业和公司 不同国家和公司的不同会计准则使得每股盈利可比性减弱 为把不同国家、不同时段的公司进行比较，有时会使用相对市盈率的概念。 相对市盈率＝公司市盈率/当地市场平均市盈率 注意，基本因素的变化和不同可能导致比较无法进行。 Step7 股票估值 计算公司的EBITDA和EBIT： 销售收入 — 经营费用 = EBITDA （利息、税收、折旧及摊销前的利润） — 折旧和摊销 = EBIT （利息、税收前的利润） 根据可比公司得到估值倍数范围 EBITDA（EBIT）倍数=可比公司总价值/EBITDA（EBIT） 公司价值=EBITDA X EBITDA（EBIT）倍数 EBITDA和 EBIT两种方法的区别在于 EBIT没有计算折旧和摊销。因此，EBITDA倍数法通常应用于需要大量先期资本投入支出的行业和摊销负担比较重的行业，例如电信、传媒等行业。 EBITDA/EBIT倍数 Step7 股票估值 收入倍数法是根据销售收入与股票价格之间的关系来确定公司价值的。 公司总价值=公司收入 X 估计的可比公司的收入倍数 这种方法的优点是在任何时候都可以使用，即使对最困难的、利润很少、甚至没有利润的公司也是适用的。 与净利润不同，收入不受折旧、存货等会计制度的影响，不易被人扩大。并且，相对而言，易变性和敏感性较低，稳定性强。 当公司内部成本控制出现问题时，收入很难反映公司的实际财务状况。因此，在选择可比公司时，要识别公司之间投入和成本之间的差别。 收入倍数法 Step7 股票估值 在寻找合适的可比公司时，可参考下列问题： 这些公司的行业/业务是否相同？ 这些公司的规模是否接近？ 这些公司及其业务的所在地？ 这些公司的资本结构是否有显著差别？ 这些公司的所有权结构是否相近？ 这些公司的销售渠道是否相似？ 这些公司的预期增长率是否接近？ 这些公司的监管环境是否有显著差别？ 可比公司的确定 Step7 股票估值 LBO估值法（LBO Valuation）：在收购市场上一家公司的最小价值相当于：该公司对一名不能实现其经营协同效应（Operating synergy）的金融收购者( financial buyer )的价值。分析师再对该LBO价值打25％的折扣，得出合理的市场价格。 收购定价法（Takeover Pricing）：当一家营运中的企业买下一家企业时，能实现最优收购价格，如果公司的报价相当于行业收购乘数价值打上许多折扣，就是一个很好的投资机会。 分解分析法（Breakdown Analysis）：对于一家多元化的企业，其价值是通过将其许多部门价值加以总和得到的，如果组成部分的价值总和大大超过股票价值，这只股票适宜买入。 收购价值法 Step7 股票估值 针对不同估值方法进行敏感性分析。针对Ka, Ke, WACC等折现率和永续增长率g对各类估值方法下的估值结果作二元敏感性分析。 使用不同的方法进行敏感性分析时得到的公司估值不尽相同，公司估值结果的表达最好采用区间估计的方式，而不是点估计。 Step 8 内在价值的确定 内在价值的确定 AE DDM FCFE WACC APV 可比公司分析 当前股价 价格 格雷厄姆和多德的告诫：安全边际 除非研究报告证实市场价格和分析师认定的价值之间存在保护性的价差，否则就不作出买入建议。 安全边际是针对经济和金融预测内在的不确定性而采取的一种防御性措施。不能确保损失不会发生，只是增加盈利的可能而减少损失的可能。 Step 9 投资建议 参见投资研究管理流程 Step10 研究报告的审核检视 Step 11 持续分析 重复Step 1 2 3 4 5 6 7 8 9 过程， 不断检视投资建议，不断更新研究公司的研究成果 每季度的更新 重大事件发生的更新 盈利预测变化 投资建议变化 * The slides are prepared for the lectures on financial economics for undergrad