演示文稿期货市场有效性解析.docVIP

期货市场有效性 一．金融市场有效性的概述 自从Fama(1965)正式提出效率市场假说以来，无论是股票市场还是期货市场，国外学者对市场的有效性进行了大量实证研究。 针对期货市场的特殊情况，将期货市场的有效性分为信息有效性和功能有效性。 1.期货市场信息有效性 根据有效市场假设，如果资本市场的价格能够全面充分反应所有与该资产相关的信息，就认为该资本市场是一个有效资本市场。市场有效具体是指证券市场对信息的反应迅速，延迟时间短。证券价格如果迅速的反应了信息的变化，那么证券市场有效,也可以这样理解：价格反应越迅速，证券市场越有效。由于信息的不断出现,且是随机的、不可预测，投资者根据信息的变化不断更新自己的投资决策,买卖证券，导致证券价格会不断变化，随机且不可预测。明天的证券价格变化反应明天出现的信息，与今天的证券价格变化无关，这就是说在有效市场中证券价格的变化具有无记忆性。一个更为易懂的说法是如果证券价格变化是完全随机的，那么我们可以认为这个证券，市场是有效的。对于投资者来说,在有效证券市场，具有相同信息量的投资者，无法取得超额利润，只能取得平均利润。 2.期货市场功能有效性 期货市场功能的有效性是指期货价格作为其标的资产的未来价格表现，将具有如下作用:引导股票市场价格变化(价格发现)；提供套利交易，有效抑制股指期货价格对股票指数的长期偏离，抑制股票市场的波动幅度,并降低市场的波动幅度；套期保值作用,规避投资组合市值下跌危险。 二．期货市场信息有效性文献述评 Hafiz A.A.B Hoque,Jae H.Kim,Chong Song(2006)采用方差比检验的思想，检验了亚洲众多股票市场的指数价格序列是否是一个随机游走过程。研究发现:除了台湾和韩国股票市场，其他地方的股票市场的价格变化为非随机游走过程；对外国投资者的开放，并没有影响它们的均值回归模式。 Hooi Hooi Lean, Michael MaAleer, Wing-Keung Wong(2010)釆用均值方差比的方法、随机优势方法(stochastic dominance approach),检验了 1989-2008年的石油期货和现货市场有效性。两个市场之间没有套利的机会存在。同时也不存在一个市场支配另一个市场的情况,即现货市场价格不会支配期货价格,期货市场价格也不会支配现货市场价格,两个市场均是有效市场。 国内最早探究期货市场信息有效性的学者是徐建刚(1995),他在文章中采用序列相关和游程检验的方法，检验了郑州期货商品交易所的玉米、大豆、绿豆合约,实证表明了绿豆期货市场没通过检验,存在显著的序列相关，不是一个有效市场；玉米期货市场存在相关性,也没有通过检验；大豆期货市场则不存在序列相关性,通过了游程检验,是弱势有效市场。王志强、徐亚范、朱丽红(1998)对大连期货市场中交易的大豆期货合约9605、9705、9805进行了信息有效性检验，采用了与徐剑刚相同的方法,认为大豆期货市场是弱势有效市场。商如宾、伍旋(2000)采用了同样的方法对上海金属期货交易市场中的铜、结期货市场进行了检验,发现铜、错期货市场呈现序列不相关,随机游走,据此认为上海金属期货交易市场是弱势有效市场。侯晓鸿、曾继民和李一智(2000)利用自相关系数对期货市场中的各类合约进行了比较分析,研究认为当前的期货市场远远未达到弱势有效市场,股指期货市场的规范化任重道远。孙亚丽和郑俊(2006)利用BGS模型对铜期货市场有效性进行了检验,认为铜期货市场是弱势有效市场。王键和黄祖辉(2007)利用2000年3月到2003年5月的大连商品期货交易所的大豆期货市场的20个期货交易合约数据,釆用乘积模型(Tylar,1986)检验了大豆期货市场的弱势有效性。在20个期货交易合约中,17个交易合约通过了市场有效性检验,3个交易合约没有通过市场有效性检验;从时间上看,从2000年5月以后的期货都通过了.市场有效性检验,认为颁布的规范期货交易法规有了较好的效果。周伟、张小艳、张宗成(2007)探讨了国内铜、大豆、小麦三种期货市场是否是弱势有效市场,文章中采用了单位根检验与自相关检验相结合的方法,运用方差比检验思想,对三种期货市场的假设进行了探究。几种方法的检验都得出同样的结果:铜、大豆、小麦三种期货市场是弱势有效市场。刘慧宏(2005)基于历史概念,提出了一种新型的检验期货市场有效性的方法:将期货市场的有效性等同于期货市场价格变动等同于一个戟过程,运用一步历史检验的方法和两步历史检验的方法,得出结论上海铜期货市场是弱势有效市场。 从上面文献中,总结得到检验期货市场的信息有效性,基本是检验期货格是否是一个随机游走。如果一个期货市场是呈随机游走的情况,那么就是一个弱势有效。围绕随机游走,各位学者采用