债券信用评级报告及跟踪评级安排.docVIP

?????????????????! 2015年公司债券信用评级报告    ?土地使用权抵押担保有效提升了本期债券安全性。公司以 2015年 7月 2日为评估 基准日，对应评估价值为 242,582.58万元国有土地使用权为本期债券提供抵押担 保，为本期债券拟发行最高额度本金及一年期利息（以年利率 7%计算）的 1.51 倍，有效的提升了本期债券的安全性。 关注： ?地方财政受土地出让收入变动影响较大。受土地市场波动影响，姜堰区国有土地使 用权收入由 2012年的 15.57亿元下降至 2014年的 9.01亿元，呈持续下滑趋势，未 来易受国家政策及土地市场波动影响。 ?公司整体资产流动性不佳。2015年 9月末公司资产中其他应收款和存货合计占比 89.40%，其他应收款回收时间不确定，存货中土地资产变现速度和价格受市场影响 较大，公司整体资产流动性不佳。 ?较高的期间费用对利润侵蚀严重，利润对财政补贴依赖较大。公司财务费用大幅增 加，2014年期间费用率相比 2012年增长 9.09个百分点，当年营业利润为-4,079.70 万元，公司盈利对财政补贴依赖加大。 ?在建项目存在资金压力。截至 2015年 9月末，公司在建项目投资额约为 40.04亿 元，已投入资金 18.90亿元。除本期债券募投项目外，资金缺口 9.08亿元，公司在 建项目存在一定资金压力。 ?有息债务规模增加，偿债压力加大。截至 2015年 9月末公司有息债务 19.60亿元， 较 2012年末增长 15.79亿元，公司偿债压力加大。 ?对外担保金额较大，公司存在一定或有风险。截至 2014年末公司共计为正太集团 等公司提供实际担保金额 11.05亿元，为关联方泰州市姜堰自来水公司提供担保 5.10亿元，对外担保金额共计 16.15亿元，占同期末所有者权益的 24.97%。公司对 外担保金额较大，存在一定或有负债风险。 主要财务指标： 项目 2015年 9月 1,392,339.15 650,855.71 196,000.00 53.25% 2014年 2013年 1,232,286.83 631,817.84 135,800.00 48.73% 2012年 737,683.05 465,743.66 38,143.00 36.86% 总资产（万元） 1,277,882.40 646,716.30 171,910.00 49.39% 所有者权益合计（万元） 有息债务（万元） 资产负债率 2  流动比率 2.44 37,667.94 14,000.00 4,086.91 16.67% - 2.46 80,447.23 20,212.00 14,898.46 16.67% 2.50 80,768.15 18,983.04 18,234.93 16.67% 1.35 71,339.07 12,601.00 15,320.31 16.67% 主营业务收入（万元） 政府补助（万元） 利润总额（万元） 主营业务毛利率 总资产回报率 3.23% 3.87% 3.85% EBITDA（万元） EBITDA利息保障倍数 经营活动现金流净额（万元） 16,472.12 1.33 40,641.31 1.59 38,216.65 1.92 24,993.69 2.59 -98,958.42 -7,267.86 -178,666.64 33,936.40 资料来源：公司 2012-2014年审计报告及 2015年 9月财务报表，鹏元整理 3  一、发行主体概况 公司成立于 2003年 3月 26日，原名“姜堰市城市建设投资发展有限公司”，由泰州市 姜堰国有资产投资集团有限公司（原名“姜堰市国有资产投资有限公司”，以下简称“姜堰 国投”）和泰州市姜堰自来水公司（原名“姜堰市自来水公司”，以下简称“自来水公司”） 出资组建，初始注册资本和实收资本为 11,232.07万元，姜堰国投和自来水公司各自持股比 例为 95.18%和 4.32%。2005年 8月，姜堰市园林管理处以土地使用权作价 62,396.29万元 增资，公司注册资本和实收资本变更为 73,628.36万元。2006年 6月，姜堰市人民政府将 姜堰市园林管理处持有的公司股权无偿划转给姜堰国投，姜堰国投持股比例增至 99.26%。 公司最终控制方为姜堰市人民政府。根据 2012年 12月 26日江苏省政府《关于调整泰州市 部分行政区划的通知》（苏政发[2012]181号），经国务院批准，撤销县级姜堰市，设立泰州 市姜堰区1。因行政区划调整，2013年 6月公司变更为现名。截至 2015