国内债券市场及各类债券产品介绍2171资料讲解.ppt

人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2010年以来，高信用等级企业债券收益率下行趋势明显，与此同时，其收益率走势表现出与利率产品较强的联动效应，主要受以下几方面因素推动： 受通胀和货币政策预期动态调整影响，利率产品收益率大幅下行 经济复苏背景下，优质企业信用利差明显收窄 优质企业债供给趋势性减小，而保险公司自2009年年底以来一直存在的“欠配”情况以及在“宽货币、紧信贷”情况下商业银行存在的资产配置压力，均导致信用债券需求大幅增长 从收益率走势看，高信用等级企业债券收益率与利率产品联动效应增强，其受到基本面和政策面的扰动比以往更加显著，投资者对于通胀和资金面预期的动态调整也将造成收益率波动性增强；从交投情况看，由于今年以来高信用等级企业债以中长期品种为主，因此以配置型投资者为主，交投活跃度低于高收益类城投债和地产企业债等 中长期企业债券收益率走势 由于供求关系乐观，收益率大幅走低 3.1.2 近期信用产品走势 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 资质较好的信用债券收益率走势更多的受到利率产品收益率走势（即与利率产品联动）和估值的影响 从估值角度看，绝对收益率方面，当前AAA级信用债二级市场收益率已大幅下降，估值水平较为合理；信用利差方面，企业债与利率产品的信用利差仍然较高（尤其相对于资质较差的信用债券而言），未来走势仍然取决于利率产品收益率相对于信用产品的变化速度 如前所述，利率产品在2季度呈现债市环境中性、收益率小幅波动的特点，因此，出于产品收益率联动方面的考虑，高信用等级债券将更多面临利率风险和政策风险 总体来看，高信用等级债券收益率仍有可能维持相对较低的水平，即使未来面临较大的上行压力，但在供需结构仍然乐观的情况下，上行空间依然有限 关键期限AAA企业债与国债间利差走势 未来高等级信用债收益率上行空间有限 3.2.1 高等级信用产品收益率走势 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 2010年各季度信用市场收益率变动的可能情形 季度 通胀压力 信用利差 收益率变动 三季度 季度内达到峰值 稳定 受供求结构支撑，收益率上行压力不大 四季度 逐步回落 稳定 稳定 对于中长期利率产品而言，判断其收益率走势的关键指标仍然在于通胀走势和债市供求。从债市环境看，目前受欧洲债务危机和国内房地产政策调控因素影响，国内经济增速放缓、通胀压力减轻，同时央行采取更加严厉的货币政策的可能性也较小，因此短期内债市环境较为宽松，利于中长期品种收益率维持稳定水平；从债市供求结构看，未来虽然进入IPO和再融资的密集期，但资金分流效应有限，商业银行在信贷受限的情况下，依然具有较大的资金配置压力。同时，新股和可转债发行并不能解决保险公司保费收入欠配问题，因此债市需求依然相对稳定 由于2010年的投资者需求情况对于信用产品比较有利，未来高信用等级债券的主要风险在于利率风险，这也是其绝对收益率能否继续下行的关键，但仍需注意，数量型紧缩货币政策的累积效应和交易所资金分流将导致资金面供给短缺，推升资金成本，债市收益率或在此因素影响下呈现波动，不排除持续上行的可能 3.2.2 全年收益率走势分析 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 2010年，信用债券供给将出现下滑，主要原因为： 09年所融得资金并未全部用于项目投资，留待10年继续使用 债券发行规模受制于净资产40%的上限 在上述两条因素中，第二条制约了大部分优质企业直接债务融资的可能，成为导致2010年信用债是供给下降的最关键因素 虽然债券供给出现趋势性下降，但目前仍存在一些积极因素：一方面，当前债市收益率较低，促使发行人低成本债务融资；另一方面，新型债务融资工具的推出将解决债券规模不得超过净资产40%的监管要求 AAA级企业债收益率与贷款利率比较 公开市场操作力度加大 近3年各类型信用债券发行情况 数据来源：Wind、中信证券资本市场部 3.3 2010年债市供给趋势性减少 第三章 2010年债券市场走势及供求分析 * 出于匹配负债期限结构的目的，商业银行一般偏好5-7年期产品，但在当前低利率市场环境下，其对7年期以上品种也有投资需求，促使商业银行延长其资产配置久期的因素主要有： 上市商业银行通过股权融资、次级债、新增利润等手段补充资本，当前资本状况较好，支撑其投资中长期信用