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人民币汇率波动与中国股票价格报酬
之间的相关性
《金融研究》2008年11月
朱新蓉 朱振元
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论文介绍
参考了朱新蓉、朱振元 《人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性——
基于2005年至2007年的实证分析》一文。该文章发表于2008年11月份的 《金融研
究》。文章利用了GARCH模型来讨论一端时间内人民币汇率波动对中国股票价格报
酬的影响。实证结果得知 ，在这段时间内人民币兑美元名义汇率波动是负向影响中国
股票价格报酬的 ，也符合有价证券余额理论的主张；汇率市场对股票市场的影响在宏
观决策中应予以高度重视。
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论文介绍
数据选取及预处理
数据期间为2005年7月21 日到2007年9月18日。数据包括两部分：汇率数据与上
证综合指数。前者指中国人民银行公布的人民币兑美元的名义汇率 （中间价 ）日数
据；后者指上证综指的日收盘价。
在数据处理方面 ，首先剔除股票市场不营业日的汇率数据 ，保证二者长度一致。另
外 ，为消除数据的异方差 ，对其取对数：中国股票价格报酬Gi=ln(gi) ；人民币兑
美元的名义汇率的对数Hi=ln(hi)。
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论文介绍
实证分析 单位根检验
为避免伪回归 ，保证回归结果的无偏性和有效性 ，必须对各个变量序列进行平稳性分析。这里使用
ADF检验。由下表可知 ，取一阶差分后 ，ADF检验的统计值在显著水平1%下显著 ，故两个变量均
为一阶单整。
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论文介绍
实证分析 协整检验
用两部法做协整检验 ，上表表示二者存在协整关系 ，即存在长期均衡。
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论文介绍
实证分析 格兰杰因果检验
下表显示格兰杰因果检验值在10%显著水平下是显著的 ，因此拒绝原假设 ，认为股票价格报酬与
人民币汇率波动存在单向因果关系 ，即后者导致前者变动。
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论文介绍
实证分析 ARCH效果检验
下表显示P值小于5%显著性水平 ，否定原假设 ，即残差序列ARCH效应明显 ，也即两变量之间存
在ARCH效果 ，这两个变量具有条件异质性 ，并且在滞后8阶的情况下 ，仍未满足平稳性条件。因
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