盛宏清利率锚的形成与利率动荡摘要.ppt

中国货币政策驱动因素及操作目标模型 利率锚（1）—美国联邦基金利率 利率锚（2）—日本贴现利率 利率锚（3）—台湾银承汇票 利率锚（4）—韩国可转让存单 美国经济（1）—增长 美国经济（2）—就业 美国经济（3）—房产 美国经济（4）—通货膨胀 美国经济（5）—估计1月份通货膨胀为1.9% 美国经济（6）—联储态度 中国经济（1）—经济增速保持中度水平 中国经济（2）—工业平稳运行 中国经济（3）—消费弱运行 中国经济（4）—投资保持平稳 中国经济（5）—社会投资效率下降 中国经济（6）—出口料稳中向好 中国经济（7）—信贷货币供给 中国经济（8）—企业利息支出加大 中国经济（9）—金融支持城镇化 通货膨胀（1）—短期新增因素平稳 通货膨胀（2）—估计1月份CPI为2.5% 资金面（*）—资金池子模型 基础货币供应主要有两个渠道：一、法定准备金；二外汇占款；三是财政存款。 资金面总体上呈现紧平衡状态。 资金面（1）—外汇占款被对冲 总体看，外汇占款增量仍在持续增加，去年12月份外汇占款增加2728.8亿元，去年全年外汇占款增加2.78万亿元，这也是央行在前期持续进行定向发行3年央票的重要原因，目前央行的政策仍然是，只要外汇占款持续增加，央行就持续“锁长”。因此，尽管有外汇占款增加，但资金池子的水被及时抽走，资金面始终处于紧张状态。 尽管美国开始小步伐退出QE，并引起了某些新兴市场的动荡，但估计我国未来外汇占款仍将继续增加。初步估计2014年外汇占款将增加2000亿美元的水平，约合1.2万亿元人民币。有可能使外汇占款增势放缓的潜在因素有三：一，美联储缩减QE进程的累积效应；二，资本和金融项目进一步开放；三，外管局加对虚假贸易严密管控。 资金面（2）—超额备付主动提高 资金面（3）—公开市场杯水车薪 资金面（4）—财政存款是望穿秋水不解渴 资金面（5）—资金缺口难以弥合 资金面（6）—资金缺口计算 资金面（7）—活期存款占比下降 市场对管制利率预期 货币市场 票据市场 债券和利率互换市场 人民币汇率展望 由于境内境外利差扩大，外部资金对人民币需求上升，人民币汇率再次显现升值趋势。1月份人民币对美元官方即期中间价格在6.10水平波动，每日收盘价格基本上在6.04附近。境内远期市场人民币1年远期贬值点为280BP的水平。香港人民币汇率NDF1年价格为6.12左右。 展望2014年，我们估计人民币对美元汇率波动区间有望进一步扩大，2014年年底人民币对美元汇率看至6.0，全年人民币对美元汇率升值1.6%左右。 展望未来4年，尽管自2005年汇改以来人民币对美元已经升值30%，但是我们仍预计中期（4年左右）人民币对美元汇率均衡值看5.6，即仍有8%升值幅度。 美国利率市场 宏观与市场研究总结 根据我们追踪计算的银行间资金缺口看，资金缺口还有扩大趋势，资金负缺口占总存款比重已经扩大至11月份的-3.72%的水平，这也反映出未来资金面不容乐观。 银行间资金缺口扩大至3.5万亿。大部分依靠非银行金融机构补充。 活期存款占比、活期存款沉淀率下降。 货币基金。 从1月份市场对定期存款基准利率预期看，加息点数在8BP。 但我们估计管制基准利率总体保持中性趋稳状态。 中国经济已迈过货币短缺时代，货币信贷和投资带动经济增长的边际效应趋于减弱，采取货币放松或降息政策在当前依然产能过剩和经济及市场结构不平衡的情况下，甚至还可能进一步导致债务杠杆扩大，僵尸企业还魂。而且会进一步加强融资优势企业充当资金“二传手”的能力，并不能降低企业融资成本。 货币市场区间论：央行公开市场操作对货币市场具有指导意义，目前可以将7天、14天、21天逆回购利率（4.1%、4.3%与4.7%）作为货币市场的标杆；央行在今年1月扩大了常备借贷便利这一工具的使用范围，在多个省市对中小金融机构进行试点，对触发条件分期限进行了设置，可以将此作为货币市场利率的上限，即央行对利率攀升幅度的容忍度隔夜、7天与14天分别为5%、7%与8%。 1月货币市场前松后紧：上半月资金利率低位徘徊，隔夜利率徘徊于2.8%-3.0%附近，七天利率徘徊于5.0%附近；下半月受到春节提现、机构出钱谨慎、财政缴税等多重因素扰动，资金面有一定程度的收紧，1月末隔夜利率升至4.8%附近，七天利率升至5.0%附近；3个月SHIBOR利率由去年年底的5.56%升至5.60%。 一季度货币市场利率或平稳：央行目前更倾向运用创新的流动性管理工具熨平货币市场的季节性剧烈波动，从而实现“总量稳定、结构优化”的稳健货币政策取向。在跨境资金持续流入、资金需求仍旺盛、经济基本面未超预期下滑的情况下，央行的立场很难松动。但是，就短期来看，一季度余下时间里，货币市场再临冲击的概率较低，因节后存款回流对冲逆回购到期资金、跨时点资金需求暂缓、跨