第10章利率2011重点分析.ppt

基准利率： 在整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。 美国：联邦基金利率 欧洲：伦敦同业拆借利率（LIBOR） 中国：商业银行一年期定期存款利率 我国的利率 1、中国人民银行对商业银行及其他金融机构的存、贷款利率，即基准利率，又称法定利率； 2、商业银行对企业和个人的存、贷款利率，称为商业银行利率； 3、金融市场的利率，称为市场利率。 基准利率是核心，它在整个金融市场和利率体系中处于关键地位，起决定作用，它的变化决定了其他各种利率的变化。 如果通货膨胀率比较低，则有： 即实际利率是名义利率与通货膨胀率之差。实际利率与名义利率、通货膨胀率的这种关系称为费雪效应。 古典利率理论 凯恩斯流动性偏好理论 可贷资金利率理论 IS-LM模型分析利率理论 可贷资金利率理论的缺陷： 虽然考虑到商品市场和货币市场，但忽略了两个市场各自的均衡。当可贷资金市场实现均衡时，并不能保证商品市场和货币市场同时达到均衡。 　 1、违约风险 债券发行人可能会由于业绩不佳等原因无法按时还本付息。极端的情况是债券发行人破产了，这时债券的持有人将血本无归。这种债券发行人未按时支付本息的风险就是违约风险。 正是由于违约风险的存在，使得人们在购买债券的时候，要求债券发行人就这部分风险支付补偿。这种补偿就是违约风险的溢价，它构成债券的风险溢价的一部分。一种债券的违约风险越高，相应的风险溢价也就越高，债券的利率也就越高。 　 2、流动性风险 流动性风险是指债券持有人在需要资金时不能把债券迅速变现的风险。 在收益率和风险一定的条件下，人们总是偏好流动性更强的债券，因为它可以随时变现以满足临时的资金需要。对于流动性较差的债券，人们会要求得到补偿。这种补偿就是流动性溢价，它构成了债券风险溢价的另一部分。 债券的流动性可以用债券变现所需支付的成本来衡量。债券变现的成本主要包括：1）佣金，即买卖债券时需要支付给经纪人的手续费；2）买卖差价（ask-bid spread），也就是债券的卖出价和买入价之间的差价。 　　　 3、税收因素 税收之所以影响债券的利率，是因为债券持有人真正关注的是债券的税后收益。如果债券利息收入的税收待遇因债券的种类不同而存在差异的话，这种差异应当会反映在税前的利率上来。在其他条件相同的情况下，债券利息收入的税率越高，它的利率也应当越高，否则债券持有人的税后实际收入将减少。 税收因素能够解释一些违约风险和流动性风险所无法说明的问题。 　（二）利率的期限结构 我们把那些其他条件都相同，而仅仅在期限上有所区别的债券的利率放在同一个坐标系中，连成一条曲线，称为收益率曲线。收益曲线的可能形状有三种： 利率 期限 水平的收益率曲线 利率 期限 向上的收益率曲线 利率 期限 向下的收益率曲线 图11-7 收益率曲线的不同形状 利率期限结构就是收益率曲线所反映的利率与金融资产（这里主要指债券）期限之间的关系，也就是在某一时点上因期限不同而产生的利率水平的差异。 在现实中，收益率曲线（也就是利率期限结构）呈现出三个典型的特征： 1）不同期限债券的利率随时间有共同的变动趋势； 2）如果短期利率较低，收益率曲线更倾向于向上倾斜，而如果长期利率较低则收益率曲线倾向于向下倾斜； 3）收益率曲线几乎都是向上倾斜的。 　　　 主要的利率期限结构理论有三个：预期理论、分割市场理论和优先聚集地理论。 a、预期理论 预期理论（expectation theory）也叫无偏预期理论（unbiased-expectation theory），它的理论假定是，债券市场中不同期限的债券之间是可以完全替代的。在这种前提下，人们并不会偏好某一种特定期限的债券，只要某种债券的预期回报率低于期限不同的另一债券，人们就不会再持有这种债券。这实际上意味着，互为完全替代品的债券的预期收益率必须相等。 　　　 在此基础上预期理论认为，人们的预期是无偏的，长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对于短期利率预期的平均值。 根据预期理论的观点，利率的期限结构是由人们对未来短期利率的无偏预期所决定的。如果人们预期未来短期利率上升，长期利率就高于短期利率，则收益率曲线向上倾斜；反之，如果人们预期未来的短期利率下降，收益率曲线则向下倾斜。当人们预期未来短期利率保持不变时，收益率曲线则为水平的。 　　 预期理论能够解释我们曾经提到的利率期限结构的前两个现实特征： 首先，对于不同期限债