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* 第四节 远期合约估价 根据无套利均衡理论,远期合约的均衡价格是保证开仓时合约价值为零的价格。 但在开仓之后,远期合约的价值将会因远期价格的变化而不可能长久保持为零。 一般性远期合约的估价方法(多头): 当f=0时,远期合约价值为0。 当f 0时,交割价格为K的期货合约多头头寸具有价值。 当f 0时,交割价格为K的期货合约空头头寸具有价值。 * (1)将上述公式与 结合,可得到不支付收益的投资资产的远期合约价值(多头,下同)为: (2)与公式 结合,可以得到已知现金收益(现值为I)投资资产的远期合约价值为: (3)与公式 结合,可以得到已知红利率为q的投资资产的远期合约价值为 * 远期价格: F=26×e0.1×0.5=27.33美元 交割价格为K的期货合约价值: f=(F-K)e-0.1×0.5=(27.33-25)e-0.1×0.5 =2.22美元 或: f=S-Ke-rT=26-25×e-0.1×0.5=2.22美元 案例 假设一个6个月期的远期合约多头头寸,标的资产为在合约有效期内不支付红利的股票,连续复利的无风险年利率为10%,股票价格S为26美元,交割价格K为25美元。试求远期合约价值。 * 第五节 几类重要的期货定价 一、关于远期价格与期货价格 远期价格应与期货价格存在一定差别,这主要是由于结算方式的不同所导致。 理论已证明:当无风险利率在合约期限内保持不变,或者利率完全可预测时(利率是一个已知的时间的函数),两个交割日相同的远期与期货合约有同样的价格。 * 实际上利率会经常出现波动。 若现货价格与利率正相关,期货价格应高于远期价格;现货价格与利率负相关性时,期货价格应低于远期价格。 另外,还有一些影响因素,如税收、交易成本与保证金因素等; 同时,违约风险的不同、期货合约流动性高的不同等事实,同样也是造成二者可能存在差异的原因之一。 不过,有效期较短(如几个月)的远期价格与期货价格之间的理论差异微乎其微,在大数情况下可以忽略不计。 * 二、股票指数期货定价 股票指数可以看成证券的组合,持有组合证券的投资者可得到红利,即计算指数的各种股票的平均红利。股票指数的期货可以视作支付已知红利收益率的资产。 如果指数中股票组合收到的红利金额总数及时间分布可以测算,也可视股票指数期货合约为已知收益的证券。 或 * 考虑一个S&P500指数的3个月期期货合约。假设用来计算指数的股票的红利收益率为每年3%,指数现值为400,连续复利的无风险利率为每年8%。此时, r=0.08, S=400, T=0.25, q=0,03 则期货价格F为: 实际上,计算指数的股票组合的红利收益率可能每周都在变化。 q值应代表合约有效期间的平均红利年收益率。 * 三、货币期货定价 主要的自由货币都有远期/期货交易,如美元、英镑、日元、加拿大元、欧元等期货合约。 外汇期货合约的价格通常是用1单位外币相当于若干本币来表示。以S表示某种货币折合成本币的即期价格,也就是期货合约标的物的市场价格,由于持有任何一种外币都能使持有者获得该货币的无风险利率,以rf 表示按连续复利计息的外汇的无风险利率。 反映了外汇期货理论价格,是国际金融领域著名的利率平价关系。 * 四、利率期货定价 ◆利率期货合约是标的资产价格依附于利率水平的期货合约。即利率期货合约的标的物为利息率产品。 ◆利息率产品是在信用活动中产生的、以利率来标价借贷资金的用以证明债权债务关系的书面凭证。如商业票据(本票、汇票等)、银行存款凭证、债券等。 ◆在期货市场上常作为标的物的短期利息率产品主要包括国库券(短期国债)、商业票据、可转让定期存单、回购协议、欧洲货币(之定期存单)等。作为期货标的物的长期利息率产品主要包括中长期国债等。 * (一)短期国债及其期货 1.短期国债报价 短期国债(国库券)报价是指面值为100美元的短期国债的标价。报价方式与一般商品的报价方式有较大差别:短期国债报价实际报出的是一种贴现率(年贴现率),它衡量短期国债在360天内提供的以年来计算的收益水平,用占面值的百分比来表示。 [提示:短期国债按“实际天数/360天”的天数计算惯例来计算利息]。 假定Y为面值为100,距到期日还有n天的短期国债的现金价格(买卖/交易价格),则其报价为 若已知报价,则债券交易价格为 * 例如:对于一个90天的短期国债来说,如果现货价格Y为98, 注意上述国债报价的贴现率与短期国债获得的收益率并不相同。前者是按贴现利息(收益)与终值(面值)的比较方式计算,而后者是按收益与成本的比较方式来计算的。 如上例:债券收益率为2/98,即每90天的收益率为2
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