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信用风险的传统方法：信用评分、信用评级 从信用评级到转移矩阵 从信用转移矩阵到CreditMetrics 表6：期限为t的BBB级贷款的利率和信用风险升水表 贷款组合的实际概率分布 第*页 概率为1.1% 概率 贷款组合的价值 （*） 均值 86.82 98.30 108.06 损失21.24 损失9.76 0.9% 2.33 （*）2.33 为正态分布假定下1%的置信水平的VAR,在这里为了便于比较，将正态分布假定下1%的置信水平的贷款组合价值放在贷款组合价值的实际分布图中。 金融机构为了避免在极端情况下的信用事件导致清偿力不足的问题，最好用实际分布的1%的风险价值为依据来作为相应的风险资本准备。如图2，金融机构最好将信用风险的资本储备准备定为21.24万元，而不是9.76万元来抵御风险。尽管如此，仍然有1%的概率贷款的价值跌倒（108.06-21.24=86.82）万元以下。 第*页 计算贷款组合的风险价值 如何计算贷款组合在下一年的均值和风险价值 信用度量法运用于贷款组合所需要的三个主要步骤： 1.建立贷款组合中每一笔单项贷款的所需历史数据。 2.计算贷款组合中每一单项资产在不同信用事件发生后的市场价值变化。 3.由于贷款组合中的各单项贷款的收益之间可能存在相关性，所以需要在模型中考虑将资产收益的相关系数，由此得到一个贷款组合的总的资产价值变动情况。 第*页 例4 假设年初两位借款人的信用等级分别为A级和BBB级，对每一位借款人的贷款额度都是100万元。要得到这一200万的贷款组合的风险价值，就需要计算出每笔贷款的联合移动概率以及每种可能的一年期联合移动概率下的贷款价值。如下表8所示。 表8 贷款相关系数为0.3时的联合移动概率（%） 第*页 由于贷款1（BBB）和贷款2（A）存在相关性，所以两笔贷款在下一年同时保持原信用等级的联合移动概率为79.69%，高于二者在没有相关性下的联合移动概率79.15%（86.93% 91.05%=79.15%）。由于借款人的信用等级分为8种，所以，两笔贷款的贷款组合一共有64个联合移动概率，对应于64个不同的信用事件。相应地，就需要计算64个新的贷款组合价值。 按照例3 的方法，可以分别计算两笔贷款在不同信用等级下的新的贷款价值，进而得到在每种可能的信用事件下的贷款组合的联合贷款价值，如表9所示。 第*页 表9 联合贷款价值 第*页 同样，运用例3的计算方法，可以计算得出贷款组合的均值为213.63万元，标准差为3.35万元，则在正态分布假定下，贷款组合的99%的置信水平的风险价值为2.33 ，即7.81万元。 * * 第*页 信用风险和管理 第*页 主要内容 现代资产组合理论与贷款组合多样化 信用度量方法与贷款组合风险度量 第*页 第一节 现代资产组合理论与贷款组合多样化 第*页 现代资产组合理论：MPT概述 MPT的基本思想和假设条件 基本思想： 1952年，马柯维茨发表了一篇名为《资产组合选择》的论文，成为现代金融理论的基石。马柯维茨建立了一个单期的投资模型，即投资者在t=0时刻购买一个资产组合，在t=1时刻卖出，把收回的钱用于消费或者再投资。由于资产组合中具有一系列不同风险---收益特征的证券，不同的投资比例安排会影响整个资产组合的风险---收益状况。虽然投资者总是希望获得最大收益的同时承受最小的风险，但是这两个冲突的目标是不能同时实现的。但是人们能通过购买多种证券，在风险与收益的权衡下找到一个属于自己的最优组合，实现在给定收益水平下的最小风险，或者给定风险水平下的最大收益。 假设条件： 1．模型只考虑一个单期的静态收益率 （7.2） 式中 R为单期收益率； 为t=0时刻某单一资产或者资产组合的市场价格； 为在t=1时刻该资产或资产组合的市场价格加上该期间内的现金流入。 第*页 2．资产市场是完善的，所有的资产都可交易，交易费用为零。交易的历史数据是可得到的。所有的投资者都能获得完全充分的信息，对每种资产的预期收益和风险的度量都是一样的。 3．投资者都是风险厌恶者，对于较高的风险必然要求较高的回报。 4．资产的市场价格 ，收益率 是随机变量。 5．投资者以预期收益率和标准差来作为其投资组合决策的依据。 6．在不考虑股利收入的情况下，资产收益率服从正态分布。 第*页 MPT模型的数学表达 考虑一个由两种证券构成的资产组合: 第*页 (1) (2) (3) (4) 从式（1）可知，证券组合的预期收益率是以单个证券在资产