朱新蓉全球性金融危机-影响和应对.ppt

全球性金融危机：影响与应对 朱新蓉 教授 博士生导师 一、宏观背景 扫描：近30年全球性金融危机 全球经济动态： 关键词 1、全球动荡与新的国际分工 2、资本过剩与跨境流动 3、知识经济与增长方式 4、网络技术与业务流程再造 5、人力资本与资本结构优化 6、美元危机与全球汇率体系 7、能源、环境和可持续发展 8、突发事件与危机管理 9、国际政治关系与国际经济关系的互动 10、休闲时间、生活质量与人类的自我完善 时空隧道： 1929年美国金融大危机 1929年10月28日，这个不祥的日子在美国以及世界金融史上一直被人们牢记。在这一天，纽约证券市场股票价格猛跌，正式揭开了美国金融危机和世界经济危机的序幕。这次危机来势迅猛，爆发后迅速从证券市场蔓延到整个金融体系，从金融危机发展成经济危机，从美国发展到整个资本主义体系，危机给美国经济和世界经济以极其沉重的打击，以致整个30年代美国经济都没有完全恢复过来。1929年的危机，就其深度和广度，在当时是空前的，时至今日也是绝后的。 次贷危机： “百年一遇”的金融风暴 祸起次级抵押贷款 次贷危机（subprime lending crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。2008年10月，次贷危机造成美国股市有史以来最剧烈的震荡和下跌。 次贷市场近年来迅速扩张，市场规模在短期内迅速膨胀。随着美联储不断提高基准利率，房地产价格出现下跌趋向，次级按揭贷款人心理预期与偿付能力下降出现大量违约，而其违约风险通过次贷衍生产品迅速放大，动摇了市场信心，银行纷纷收紧融资条件，借贷机构、基金公司等资金链开始断裂，危机最终爆发。 次贷危机的“底”在哪里，主要取决于贷款利率和房价，利率越高，房价越低，次贷危机就会越深重，而这两个问题都受既定规则的制约，并非政府政策所能完全左右。 次级抵押贷款是一种高风险资产 次级抵押贷款债券的形成需要经过多个环节，银行的信贷审查是第一、也是最关键的环节。当政府开始鼓吹“给低收入者提供住房机会”时，作为独立经营的商业性金融机构——银行机构、抵押贷款公司、储贷协会——便开始放松信贷条件。这时，银行并没有象以往那样关注贷款人的第一还款来源（收入来源和稳定状况），从而铸就第一道防线，而是更多地关注第二还款来源（即房屋价格是否上涨，以便贷款不能归还时出售还贷）。 当房地产市场保持价升量增态势时,第二还款来源固然可以保障，但若出现相反情况，全部风险便暴露无疑，且缺乏有效的抵御手段。 次贷的风险，出自其放弃了防范风险的第一道防线，而完全依赖于第二道防线。第二道防线高度依赖于房地产市场的运行。而房地产市场虽然从长期趋势来说是上升的，但在上升的总趋势中存在着涨跌的周期性，却常常被人们忽视。 次贷市场的风险放大机制（1） 次贷市场的风险放大机制（2） 其一，以次级贷款为原生资产的衍生产品大多具有高杠杆率的特征。一方面指融资的高杠杆率，即融资机构自有资金不足时，采用发行票据或借贷等方式从市场上获得资金，然后用融资得来的资金和自有资金一起进行交易，这种交易风险被放大；另一方面，相当多的衍生产品都采用保证金交易，即交易者只需维持交易金额的一定比例（如20%）的资金在保证金账户内，即可以支撑整笔交易，保证金交易的好处在于用较少的资金即能完成较大金额的交易，但也正是这种机制，使风险以倍数放大。{“以小搏大”的交易特点使得原生风险被倍数放大。} 其二，二级市场的非理性定价“倒逼”出更大的风险。由于风险大主要由一级市场的贷款发放者成立对冲基金来购买这些产品。后来，因为这些产品的定价是依据统计模型（即用历史数据来预测违约率），而在房价上升和低利率的情况下，次级房贷的表现大大好于原来的预期，使得这些资产大受欢迎，使得在二级市场上对次级房贷的需求迅速扩大，贷款机构发现出售次级房贷获益更丰，于是加速高风险放款，次级贷款发行量越来越大。 住房问题：美国社会经济政策的核心 美国政府一直十分重视居民的住房问题。上个世纪30年代以来通过了一系列住房法案。《1977年社区再投资法案》鼓励银行向低收入家庭和低收入社区提供住房贷款。《1978平等信贷机会法》要求贷款机构不能因借款人种族、肤色、年龄、性别、宗教信仰、原国籍和身份差异有任何信贷歧视。 联邦住房局（FHA）也一贯奉行为第一次购房的中低收入家庭提供购房抵押贷款