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中国应尽快启动股票指数衍生产品市场 ——从中美股票市场比较中得到的启示 概要 论文着重阐述了股票指数衍生产品对股票市场在稳定市场和回避风险方面的积极作用。作者认为，在中国由于股票衍生产品的缺乏而导致股票市场更剧烈的波动，尽快推出股指衍生产品的政策建议。 论文通过比较中美股票市场，论证和阐述了股票衍生品为什么及怎样通过转移风险稳定股票市场。通过对美国股票衍生品市场大量数据的分析，论文阐明了股票衍生品市场的功能及其机理：1.股票衍生品市场提供了转移股票现货市场风险的机制；2.作为影子市场，衍生品市场会减缓股票市场的波动性；3.衍生品市场能够承接巨大的空头头寸以提供充足的流动性，避免股市进一步下跌；4.衍生品通过价格引导机制，能提升市场信心，稳定市场预期。 第一章 引言 中国股票市场发展的背景 上世纪七十年代末开始的改革开放使中国经历了从计划经济向市场经济的巨大转变。随着市场经济的发展，对市场导向的资源配置产生了越来越迫切的需求。在这种背景下，中国的股票市场逐步建立和发展起来。自上世纪七十年代末以来，中国的股票市场经历了三个发展阶段。第一阶段：从1978年至1992年，中国开始了经济体制改革历程。为适应中国企业股份制改革的需求，中国的股票市场正式启动。1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立。第二阶段：从1993年至1998年，随着中国证券监督管理委员会的设立，中国加强了对股票市场的监督和管理，区域性市场扩大为全国性市场。第三阶段：从1998年至今，以《证券法》和《公司法》的颁布实施为标志，中国股票市场的法律体系建立并逐步完善。 自1990年以来，中国的股票市场从最初的小型和区域性市场快速发展成为全国性市场。到2007年底，注册的投资者数量已达1.33亿户，股票市值达到4.4万亿美元，占当年GDP的132.6%。在过去的20年中，中国股票市场迅速发展为全国性的市场，走过了某些成熟市场国家几十年甚至上百年走过的历程。股票市场的发展为我国经济改革和发展做出了重大贡献。因为中国的股票市场是中国经济转轨时期的新兴市场，它仍然很不完善，仍面临着众多挑战，诸如基础市场和衍生品市场间的不平衡，商品期货和金融期货的不平衡，股票市场和债券市场的不平衡，个体投资者和机构投资者之间的不平衡，以及薄弱的公司治理，等等。 论文主题 为推进中国股票市场进一步完善，本文强烈建议在中国尽快推出股票指数衍生品市场。文章认为在中国股指衍生品市场的正面作用将远远大于其负面作用。股票衍生品市场通过转移市场风险来稳定股票现货市场。从较长一段时间来看，它不会加剧反而会减缓股票市场的波动。 第二章 问题概述 从图1和图2上看，中国的股票市场曾经历了剧烈的波动。股票指数在两年内从2600点上升至6112点再又跌至1700点。2008年，据中国证监会统计，中国股票市场总市值下跌62.76%,市值“蒸发”20.36万亿人民币。面对剧烈波动，广大投资者（包括机构投资者和个人投资者）别无选择，他们唯一能做的就是从股市中离场，这进一步导致了市场的波动和投资者更大的损失。造成上述状况的重要原因之一是中国还没有股票衍生工具——期货和期权。 Figure 1：Shanghai Stock Composite Index, 2007 [source: CSRC] Figure 2: Shanghai Stock Composite Index, 2008 [source: CSRC] 目前，中国的资本市场中已经有商品期货，但还没有金融期货和期权。许多国家流行的金融衍生品如指数期货、利率期货、货币期货和期权在中国尚未推出。当今，世界上大多数存在股票市场的国家都已建立了基于股票市场的衍生品市场，唯独中国例外。 2005年，国务院授权中国证监会批准股指期货。2006年9月，中国金融期货交易所在上海成立。在中国，任何一种新产品在股票交易所上市交易必须交由中国证监会事前审批。2007年5月，中国金融期货交易所向中国证监会提出开展股指期货的申请。 三年来，中国金融期货交易所做了大量的准备工作，包括制订相关规则，员工的培训，投资者教育，改进交易系统，完善管理体制，以及为测试交易系统和完善规则做的大量模拟运行。但直到今天，股指期货市场仍未开放。其中一个重要原因是政策的制定者担心股指衍生品会对股票现货市场的稳定性带来负面影响。 第三章 文献评述 在研读大量相关文献后，作者发现对股指衍生品市场的正面作用大还是负面作用大尚存在相当大的争议。 概述 近年来，国内外要求中国开展股指衍生品的呼声不断加强。与此同时，大量反对的声音也不绝于耳。关于股票市场与股指期货的关系已在学术界、管理层和金融产业中成为热门话题。 从上世纪九十年代的亚洲金融危机以来，上述争议变得越来越尖锐。一些人认为股指期货对股票市场的影响是正面的