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创业板公司独立董事交互效应实证研究 　　摘要：本文以2013年底之前上市的355家创业板上市公司为研究样本，对我国创业板市场独立董事治理机制的交互效应进行了实证研究。研究结果发现：一是在创业板市场中，独立董事发挥了参与公司治理、提升公司绩效的正向作用，但其直接效应较弱。二是第一大股东对于独立董事作用的发挥有负面的制约效应，第一大股东持股比例越高，越不利于独立董事参与公司治理活动。三是机构投资者力量越强，对独立董事机制作用的发挥越有利，原因在于机构投资者使独立董事的来源更多元化，并为其参与公司治理创造了良好的氛围。四是独立董事对于提升高管薪酬激励机制的作用不显著。 中国论文网 /3/view-7194937.htm 　　关键词：创业板 nbsp;独立董事 nbsp;交互效应 　　一、 引言 　　董事会被认为是市场经济中公司治理机制的核心，发挥着把提供资本的股东和使用资本的经理人联结起来的作用。董事的分类很多，各国分类不尽一致。在英国公司中，董事分为非执行董事和执行董事。而在美国，则划分成外部董事和内部董事。中国则将其分为独立董事和非独立董事。董事会独立性是一个被广泛探讨的话题。在公司治理文献中，一般是指董事会中独立董事所占的比例。有学者认为，董事会要有效发挥作用，应保持较小规模，CEO是唯一内部董事，其余的都应是外部董事（Jensen，1993）。 　　2001年8月，我国资本市场上正式建立了独立董事制度。2002年1月，中国证监会、国家经济贸易委员会联合发布了《上市公司治理准则》，准则明确地规定所有上市公司都应该建立独立董事制度。2009年我国创业板市场正式建立，创业板公司均按照监管要求建立了独立董事制度。那么，独立董事制度在我国创业板市场是否发挥了预期的治理效应呢？独立董事发挥治理作用的方式是什么样的呢？本文将利用创业板公司数据，考察董事会独立性的交互作用的治理效果。试图回答独立董事制度在创业板市场的有效性，以及其发挥作用的内在机理。 　　二、董事会独立性的交互效应：理论分析与研究假设 　　（一）董事会的独立性和大股东治理的联系 　　大股东的治理效应具有两方面特点，其一是由于拥有控股地位，因此大股东就有动力对公司经营层进行监督，进而促进公司经营业绩提高。其二是，控股地位也会导致大股东有机会利用控制地位为自己谋私利，而中小股东的利益往往被损害。实证研究也证明，在现实中大股东的治理角色确实存在两面性。比如，吴淑琨（2002）认为股权集中度与公司绩效呈显著倒U型相关关系，股权集中度对公司绩效的影响主要体现在第一大股东的持股比例，第一大股东持股比例的极值点为74.7%，第一大股东对公司绩效的影响在统计上主要反映为正相关关系。依据委托代理理论，推出独立董事制度，提高董事会的独立性，可以在一定程度上对大股东损害中小股东的行为加以制约，让大股东专心于监督经营层，从而可以改善大股东的治理效果。根据以上的分析，提出本节的第一个假设。 　　假设1：提高董事会的独立性能够改进大股东的公司治理效果，所以预期董事会的独立性和大股东持有公司股份的比例呈现出互补的关系。 　　（二）董事会的独立性和股权制衡的联系 　　股权制衡反映了第一大股东之外的股东与第一大股东的力量对比。根据委托代理理论及博弈理论，如果股权制衡的程度越高，那么非控股股东争夺代理权获取的预期支付就会越高，从而更容易激励其代理权争夺的行为，结果会降低大股东损害中小股东利益的行为。依据这种分析，提出本节的第二个假设。 　　假设2：董事会独立性和公司中股权制衡程度的治理作用具有互相替代性。 　　（三）董事会的独立性和经理层薪酬激励的联系 　　公司管理层的薪酬可以将管理层的利益与公司股东的利益协调起来。经理人薪酬激励是解决经理层和股东之间委托代理问题的一个重要机制，在现实中被广泛采用。从理论上讲，提高董事会的独立性，对于董事会更客观地评估经营层的市场价值是有利的。因为独立董事能够将经营层的报酬和企业绩效相挂钩，并且使二者的关系处于合理的具有敏感性的区间内，使得经营层和公司股东的利益更加一致。从这个角度讲，董事会独立性的提高有助于改善经理人薪酬激励的治理效果。由此，提出本节的第四个假设。 　　假设3：提高董事会的独立性，有助于改进经理人报酬激励机制治理的效果，使得董事会的独立性和经理人报酬激励的关系呈现互补性。 　　三、样本数据与变量描述 　　（一）样本的选取 　　本节研究样本选择的创业板公司共有355家，均为2013年底之前上市的。有3家创业板上市公司前三名高管的报酬数据缺失，我们将其剔除出研究样本，因此共获取了352家有效的样本公司。在数据时间的选择上，我们收集了2012年各样本公司的相关数据。变量的内生性会对计量模型参数的估计造成影响，为了对变量的内生性加以